Es difícil discutir con cualquiera que tenga una sensación de déjà vu, ya que los activos financieros que en el pasado eran propiedad de los bancos están siendo absorbidos por las compañías de seguros. Lo que empezó con la reforma de Bachar en 2005, según la cual los fondos de previsión se separaron de los bancos y se transfirieron a las compañías de seguros, continuó en 2017 con el comité Strum, que llevó a que los bancos fueran despojados de las compañías de tarjetas de crédito, y ahora recibe el sello final, con la oferta en efectivo de NIS 2.7 mil millones de la compañía de seguros Harel (TASE: HARL) por el 100% de la compañía de tarjetas de crédito Isracard (TASE: ISCD), una oferta que representa una prima del 30% sobre el precio de mercado de Isracard.
La adquisición de Isracard por parte de Harel, si se lleva a cabo, es paralela al acuerdo que está a punto de cerrarse mediante el cual el competidor de Harel, Clal Insurance (TASE: CLIS), está comprando al competidor de Isracard, Max, por una valoración de NIS 2470 millones. Hasta 2019, estas dos compañías de tarjetas de crédito eran propiedad de los dos grandes bancos de Israel: Isracard de Bank Hapoalim y Max (entonces llamada Leumi Card) de Bank Leumi.
El traspaso del control de las empresas de tarjetas de crédito a las aseguradoras parece a primera vista el derrumbe de las recomendaciones del comité Strum y del objetivo de la ley que las incorporó, que era abrir el mercado crediticio a la competencia desinvirtiendo los bancos de sus tarjetas de crédito.
De hecho, las carteras de crédito de las tres compañías de tarjetas de crédito (que brindan crédito a personas y pequeñas empresas) han crecido y totalizaron NIS 23 mil millones a fines del tercer trimestre de 2022, pero aún representan solo el 5% de la carteras de crédito de los bancos.
«La entrada de una gran institución financiera en el crédito no bancario es un acontecimiento positivo», dijo Dror Strum a «Globes» cuando se informó por primera vez de la adquisición de Max por parte de Clal Insurance. “Una adquisición como esta acorta el tiempo requerido para que las instituciones financieras compitan en este mercado. Mirando el panorama general, en lo que se refiere a la concentración de capital, las instituciones financieras son una excelente fuente de competencia para los bancos. los fondos de previsión, los fondos de previsión y los fondos de formación avanzada están bajo el ala de las instituciones, y en este sentido el uso del capital para el crédito no bancario es una excelente fuente”.
En ese momento, los comentarios de Strum fueron en respuesta al hecho de que las tasas de interés que cobran las compañías de tarjetas de crédito son mucho más altas que las que cobran los bancos. A finales del tercer trimestre de 2022, incluso antes de las dos últimas subidas de tipos de interés del Banco de Israel, las compañías de tarjetas de crédito ya cobraban a sus clientes tasas de dos dígitos.
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Las compañías de seguros que compran las compañías de tarjetas de crédito creen que el respaldo financiero que brindan permitirá reducir las tasas de interés, por lo que tanto Isracard como Max podrán competir con los bancos en tasas. Si eso sucede, y ciertamente si los precios caen con el tiempo, las recomendaciones de Strum para mejorar la competencia en el crédito habrán logrado sus objetivos. Sin embargo, no es seguro que la forma en que se logre este resultado no vuelva a golpear al público israelí en forma de una nueva concentración en el mercado.
Esto se debe a que en lugar de tener tres empresas de tarjetas de crédito independientes que ofrezcan crédito, fomentando la competencia y atrayendo a las instituciones financieras para competir con ellas y los bancos por la costumbre del consumidor, dos de ellas están en camino de ser propiedad de dos empresas que juntas administran NIS 640 mil millones. Es dudoso que agregar carteras de crédito que contengan miles de millones de shekels de préstamos de consumo a esta suma se ajuste al espíritu de la ley Strum.
¿Será CAL el próximo en la fila?
En cuanto a la tercera compañía de tarjetas de crédito, CAL (Tarjetas de Crédito de Israel), dentro de los próximos días el Ministro de Finanzas Bezalel Smotrich debe tomar una decisión final sobre si debe separarse de Israel Discount Bank, que posee el 72% de la misma ( el otro 28% está en manos del First International Bank of Israel). Tanto el Banco de Israel como el comité establecido para examinar el tema recomiendan la separación, pero incluso si esa es la decisión, el proceso real probablemente llevará de tres a cuatro años.
Podría ser que una de las compañías de seguros restantes intente hacerse con CAL, que según fuentes del mercado tiene un valor de unos 3.500 millones de NIS, en gran parte gracias a las altas ganancias en relación con sus rivales, que ascienden a 270 millones de NIS en los primeros nueve. meses de 2022.
El candidato más realista sería The Phoenix Holdings (TASE: PHOE), cuyo control está en proceso de ser adquirido por Abu Dhabi Development Holding Co. Hace solo unos días, The Phoenix firmó un memorando de entendimiento para la cooperación con Isracard el creación de Phoenix Credit para proporcionar crédito al consumo, con las operaciones gestionadas por Isracard. Ahora, si el acuerdo Harel-Isracard sigue adelante, la colaboración con The Phoenix probablemente se cancelará. Para adquirir CAL, The Phoenix necesitará un cambio en la legislación, ya que actualmente la ley no permite que una compañía de seguros compre una compañía de tarjetas de crédito directamente de un banco.
Apoyo al acuerdo Clal-Max
Comparando los dos acuerdos, la adquisición de Max parece la mejor. Isracard tiene más tarjetas de crédito activas emitidas que Max, 4,4 millones frente a 2,7 millones, pero Max obtiene mayores beneficios netos, NIS 183 millones en los primeros nueve meses de 2022 frente a NIS 143 millones de Isracard, y su cartera de crédito es un 40 % mayor.
Además, el acuerdo operativo que Isracard firmó con Bank Hapoalim en julio que cubre las tarjetas de crédito Isracard emitidas por el banco aumenta su pago al banco en NIS 200 millones anuales, e incluso ha perdido su exclusividad en American Express, lo que afectará sus ganancias.
Aún así, la rentabilidad puede cambiar, particularmente en un período de desaceleración económica, e Isracard se está enfocando en el crecimiento del crédito y se ha embarcado en un programa de racionalización para reducir costos. Además, el patrimonio de sus accionistas es un 75% mayor que el de Max, lo que significa que, según los términos del acuerdo de adquisición, el múltiplo de capital es mucho menor.
En cualquier caso, el alto precio que Harel ha asignado a Isracard, el mismo que la valoración en la salida a bolsa de la compañía de tarjetas de crédito en abril de 2019, proporciona un impulso para el acuerdo de Clal-Max que la gerencia de Clal Insurance está apoyando, y tiende a socavar los reclamos de Alrov Properties and Lodgings (TASE: ALRPR), que se opone a la operación. Alrov y su accionista controlador Alfred Akirov poseen el 15% de Clal Insurance y están intentando comprar el control de la empresa. Argumentan que el trato para la adquisición de Max es demasiado caro y, como tal, no encaja con la estrategia de Clal Insurance. Ahora es probable que sean los grandes perdedores.
Oposición de los accionistas
Isracard actualmente no tiene un núcleo de control, lo que debería dificultar el proceso de adquisición. La propia Harel posee el 5,5% de las acciones de la empresa, mientras que Meitav tiene una participación similar y Clal Insurance tiene una mayor. Harel encontró una forma de superar la dificultad y planea una fusión triangular inversa.
Dori Nawi, propietaria de una empresa de crédito no bancaria que recientemente compró el 5% de Isracard, ha notificado que se opondrá al trato con Harel en la votación de los accionistas. Nawi afirma que el precio que ofrece Harel es demasiado bajo, por lo que es posible que el precio final supere los 2700 millones de NIS.
los reguladores
Cuando se anunció la oferta de Harel por Isracard, Ben Hamburger, de la familia que controla Harel y vicepresidente de la empresa, dijo que tenía recursos líquidos de NIS 2 mil millones y una deuda bruta de menos de NIS 600 millones. La aseguradora, por tanto, se siente cómoda con la operación, e intentará completarla sin tener que diluir participaciones ni sacar capital en el mercado.
Harel planea adquirir Isracard a través de una fusión triangular inversa: establecer una subsidiaria que comprará Isracard y se fusionará con ella. Esta estructura permite llevar a cabo la adquisición con la aprobación de una mayoría regular de los accionistas.
Además de la aprobación de los accionistas y la junta directiva, el acuerdo deberá ser aprobado por los reguladores. Entre otras cosas, se deberá obtener una licencia del Banco de Israel para tener un claror. Se requerirá la aprobación de la Autoridad de Competencia, pero no se esperan problemas de ese trimestre.
Publicado por Globes, noticias de negocios de Israel – es.globes.co.il – el 10 de enero de 2023.
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