Bob Michele, Director General, es el Director de Inversiones y Jefe del grupo Global Fixed Income, Currency & Commodities (GFICC) de JPMorgan.
CNBC
Para al menos un veterano del mercado, el resurgimiento del mercado de valores después de una serie de quiebras bancarias y rápidos aumentos de las tasas de interés significa solo una cosa: cuidado.
El período actual recuerda bob micheledirector de inversiones de JPMorgan ChaseLa gestión masiva de activos de brazode una tregua engañosa durante la crisis financiera de 2008, dijo en una entrevista en la sede del banco en Nueva York.
«Esto me recuerda muchísimo a ese período de marzo a junio de 2008», dijo Michele, recitando los paralelismos.
Entonces, como ahora, los inversores estaban preocupados por la estabilidad de los bancos estadounidenses. En ambos casos, el empleador de Michele calmó los nervios de punta al lanzarse en picado para adquirir a un competidor con problemas. El mes pasado, JPMorgan compró el fallido actor regional First Republic; en marzo de 2008, JPMorgan se hizo cargo el banco de inversión Bear Stearns.
«Los mercados lo vieron como si hubiera una crisis, hubo una respuesta política y la crisis se resolvió», dijo. «Luego tuviste un repunte constante de tres meses en los mercados de valores».
El final de un período de casi 15 años de dinero barato y bajas tasas de interés en todo el mundo ha molestado tanto a los inversores como a los observadores del mercado. Altos ejecutivos de Wall Street, incluido el jefe de Michele, Jamie Dimon, han dado la voz de alarma sobre la economía durante más de un año. Las tasas más altas, la reversión de los programas de compra de bonos de la Reserva Federal y los conflictos en el extranjero crearon una combinación potencialmente peligrosa, dijeron Dimon y otros.
Pero la economía estadounidense se ha mantenido sorprendentemente resistente, ya que las cifras de nómina de mayo aumentaron más de lo esperado y el aumento de las existencias provocó alguno para llamar al comienzo de un nuevo mercado alcista. Las contracorrientes han dividido al mundo inversor en aproximadamente dos campos: los que ven un aterrizaje suave para la economía más grande del mundo y los que prevén algo mucho peor.
Calma antes de la tormenta
Para Michele, quien comenzó su carrera hace cuatro décadas, las señales son claras: los próximos meses son solo una calma antes de la tormenta. Michele supervisa más de $ 700 mil millones en activos para JPMorgan y también es directora global de ingresos fijos para el brazo de gestión de activos del banco.
En ciclos anteriores de aumento de tasas que se remontan a 1980, las recesiones comienzan un promedio de 13 meses después del aumento final de tasas de la Fed, dijo. El movimiento más reciente del banco central ocurrió en mayo.
En ese período ambiguo justo después de que la Fed terminó de subir las tasas, «no estás en una recesión; parece un aterrizaje suave» porque la economía sigue creciendo, dijo Michele.
«Pero sería un milagro que esto terminara sin recesión», agregó.
La economía probablemente entrará en recesión a finales de año, dijo Michele. Si bien el comienzo de la recesión podría retrasarse, gracias a los efectos persistentes de Covid fondos de estímulo, dijo que el destino es claro.
«Estoy muy seguro de que vamos a estar en recesión dentro de un año», dijo.
Tasa de choque
Otros observadores del mercado no comparten la opinión de Michele.
Roca Negra El jefe de bonos, Rick Rieder, dijo el mes pasado que la economía está en «mucho mejor estado» que la opinión de consenso y podría evitar una recesión profunda. Goldman Sachs El economista Jan Hatzius recientemente redujo la probabilidad de una recesión dentro de un año a solo el 25%. Incluso entre aquellos que ven una recesión en el futuro, pocos piensan que será tan severa como la recesión de 2008.
Para comenzar su argumento de que se avecina una recesión, Michele señala que los movimientos de la Fed desde marzo de 2022 son su serie de aumentos de tasas más agresiva en cuatro décadas. El ciclo coincide con los pasos del banco central para controlar la liquidez del mercado a través de un proceso conocido como ajuste cuantitativo. Al permitir que sus bonos venzan sin reinvertir las ganancias, la Fed espera reducir su balance hasta en $95 mil millones por mes.
«Estamos viendo cosas que solo se ven en recesión o en las que terminas en recesión», dijo, comenzando con el «shock de tasa» de aproximadamente 500 puntos básicos en el último año.
Otros signos que apuntan a una desaceleración económica incluyen la restricción del crédito, según las encuestas de los oficiales de crédito; el aumento de las solicitudes de desempleo, la reducción de los tiempos de entrega de los proveedores, la curva de rendimiento invertida y la caída de los valores de las materias primas, dijo Michele.
comercio de dolor
Es probable que el dolor sea mayor en tres áreas de la economía: bancos regionales, bienes raíces comerciales y prestatarios corporativos calificados como chatarra, dijo. Michele cree que es probable que haya un ajuste de cuentas para cada uno.
Los bancos regionales todavía enfrentan presión debido a las pérdidas de inversión vinculadas a tasas de interés más altas, y dependen de los programas gubernamentales para ayudar a cubrir las salidas de depósitos, señaló.
“No creo que se haya resuelto por completo todavía; creo que se ha estabilizado con el apoyo del gobierno”, dijo.
El espacio de oficinas en el centro de muchas ciudades es «casi un páramo» de edificios desocupados, dijo. Los dueños de propiedades que enfrentan la deuda de refinanciamiento a tasas de interés mucho más altas pueden simplemente alejarse de sus préstamos, como ya lo han hecho algunos. Esos incumplimientos afectarán las carteras de los bancos regionales y los fideicomisos de inversión en bienes raíces, dijo.
Una mujer con su mascarilla pasa frente a la publicidad de oficinas y locales comerciales disponibles en el centro de Los Ángeles, California, el 4 de mayo de 2020.
Federico J. Brown | AFP | imágenes falsas
«Hay muchas cosas que resuenan con 2008», incluidos los bienes raíces sobrevaluados, dijo. «Sin embargo, hasta que sucedió, fue descartado en gran medida».
Por último, dijo por debajo de la inversión las empresas calificadas que han disfrutado de costos de endeudamiento relativamente bajos ahora enfrentan un entorno de financiamiento muy diferente; aquellos que necesitan refinanciar préstamos de tasa flotante pueden chocar con una pared.
«Hay muchas empresas que cuentan con financiamiento de muy bajo costo; cuando vayan a refinanciar, se duplicará, triplicará o no podrán y tendrán que pasar por algún tipo de reestructuración o incumplimiento”, dijo.
Rieder de nervaduras
Dada su visión del mundo, Michele dijo que es conservador con sus inversiones, que incluyen crédito corporativo de grado de inversión e hipotecas titulizadas.
«Todo lo que tenemos en nuestras carteras, estamos estresados por un par de trimestres de -3% al -5% del PIB real», dijo.
Eso contrasta a JPMorgan con otros participantes del mercado, incluida su contraparte. Rieder de BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo.
«Parte de la diferencia con algunos de nuestros competidores es que se sienten más cómodos con el crédito, por lo que están dispuestos a agregar créditos con tasas más bajas creyendo que estarán bien en un aterrizaje suave», dijo.
A pesar de burlarse amablemente de su competidor, Michele dijo que él y Rieder eran «muy amigos» y que se conocen desde hace tres décadas, cuando Michele estaba en BlackRock y Rieder en Lehman Brothers. Rieder recientemente se burló de Michele sobre un JPMorgan dictar que los ejecutivos tenían que trabajar desde las oficinas cinco días a la semana, dijo Michele.
Ahora, el camino de la economía podría escribir el último capítulo de su rivalidad de bajo perfil, dejando a uno de los titanes de bonos como el inversionista más astuto.
