El edificio de la Reserva Federal Marriner S. Eccles durante una renovación en Washington, DC, EE. UU., el martes 24 de octubre de 2023.
Valerie Plesch | Bloomberg | imágenes falsas
Los recortes de las tasas de interés no ocurren durante los buenos tiempos, algo importante que los mercados deben recordar en medio de una tan esperada flexibilización por parte de la Reserva Federal el próximo año.
Si la Reserva Federal cumple con las expectativas del mercado y comienza a realizar recortes agresivos en 2024, probablemente lo hará en un contexto de una marcada desaceleración económica y un aumento del desempleo, lo que a su vez traería una menor inflación.
Sin embargo, las autoridades de los bancos centrales no recortarán por recortar. Tendrá que haber una razón convincente para comenzar a flexibilizar, e incluso entonces es probable que las reducciones de tasas se produzcan lentamente, a menos que algo se rompa y la Reserva Federal se vea obligada a tomar medidas más agresivas.
«El mercado sigue intentando adelantarse a estos recortes de tasas, sólo para quedar decepcionado», dijo Kathy Jones, estratega jefe de renta fija de Charles Schwab. «En un ciclo diferente, cuando la inflación no hubiera aumentado tanto, creo que la Reserva Federal ya habría estado recortando las tasas. Este es un ciclo muy diferente. Habrá mucha más cautela por su parte».
El último revuelo del mercado sobre la perspectiva de recortes de tasas se produjo el martes por la mañana, cuando el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo que podría imaginar una flexibilización de la política si los datos de inflación cooperan durante los próximos tres a cinco meses.
No importa que la gobernadora Michelle Bowman, pocos minutos después, dijera que todavía espera que sean necesarias subidas de tipos. En cambio, el mercado optó por escuchar a Waller con mayor claridad, tal vez porque ha sido uno de los funcionarios de la Fed más agresivos en lo que respecta a la política monetaria, mientras que Bowman simplemente estaba reiterando una posición frecuentemente declarada.
Se anticipan cinco recortes de tipos
«Si la economía se modera, se podría estar hablando de una historia real de desinflación, y creo que eso es a lo que se referiría Waller», dijo Joseph LaVorgna, economista jefe de SMBC Nikko Securities America. «Si la tasa real de los fondos federales continúa subiendo como espero, entonces querrás compensar eso mediante recortes de tasas. Y la cantidad de recortes de tasas que creo que tendrán que hacer es una cantidad relativamente grande». «.
LaVorgna, economista jefe del Consejo Económico Nacional durante la presidencia de Donald Trump, dijo que cree que la Reserva Federal podría tener que recortar hasta 200 puntos básicos el próximo año, o 2 puntos porcentuales.
Los precios del mercado se han vuelto más agresivos con respecto a la flexibilización de la política de la Fed, y los futuros de los fondos de la Fed ahora apuntan a recortes de tasas de cinco cuartos de punto porcentual el próximo año, uno más que antes de los últimos discursos, según el grupo CME. Las acciones han subido desde entonces a medida que los inversores se preparan para tipos más bajos.
Podría ser una apuesta arriesgada si la inflación no coopera.
«La Reserva Federal no quiere quitar el pie del freno demasiado pronto. No veo que recorten sólo para alcanzar una tasa neutral teórica», dijo Chris Marangi, codirector de inversiones de valor de Gabelli Funds. «Esperamos cierta debilidad económica el próximo año, por lo que no será una sorpresa. Pero un recorte significativo en las tasas debe ir precedido de una debilidad económica significativa, y eso no se descuenta hoy en los precios de las acciones».
Los funcionarios de la Reserva Federal, en su reunión que se celebrará dentro de dos semanas, actualizarán sus proyecciones económicas para los próximos años, un proceso que incluye revisiones del llamado «gráfico de puntos» de las expectativas de los miembros individuales sobre las tasas de interés.
Durante la última actualización, en septiembre, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto pronosticaron el equivalente a dos recortes de un cuarto de punto para el próximo año. Sin embargo, eso se basó en otro aumento de tipos en 2023 que casi con seguridad no se producirá, a juzgar tanto por los comentarios recientes de la Fed como por las expectativas del mercado.
Entonces, la idea de que la Reserva Federal aplicaría una ola de recortes el próximo año casi tendría que ir acompañada de una pronunciada debilidad económica.
Temores de un aterrizaje forzoso
El titán de los fondos de cobertura, Bill Ackman, dijo el martes que a menos que la Reserva Federal comience a recortar, de hecho será la causa de una fuerte desaceleración que luego tendría que abordar.
«Apostamos a que la Reserva Federal tendrá que recortar las tasas más rápidamente de lo que la gente espera», Ackman dijo en un próximo episodio de «The David Rubenstein Show: Peer-to-Peer Conversations», transmitido por Bloomberg. «Esa es la apuesta macro actual que tenemos».
«Creo que existe un riesgo real de un aterrizaje forzoso si la Reserva Federal no empieza a recortar los tipos lo antes posible», añadió el director de Pershing Square Capital Management.
Sin embargo, incluso algunos de los funcionarios de la Reserva Federal, históricamente más moderados, no están mostrando cuándo creen que se producirán los recortes.
El presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, votante del FOMC el próximo año, escribió el miércoles que ve tendencias pronunciadas a la baja en la actividad económica y la inflación. El presidente de Richmond, Thomas Barkin, dijo que también ve una desaceleración, pero añadió que sigue siendo «escéptico» de que la inflación baje rápidamente al objetivo del 2% de la Reserva Federal y dijo que los responsables de las políticas deben mantener sobre la mesa posibles subidas de tipos.
«La Reserva Federal está tratando de desacelerar la economía, y si no logran desacelerar el consumo… eso implicaría que tal vez el mercado debería estar descontando que las tasas van a ser más altas por más tiempo que lo que están descontando los futuros. en este momento», dijo a CNBC el martes Tosten Slok, economista jefe de Apollo Global Management. «Tal vez necesitemos llegar hasta el tercer trimestre antes de que la Reserva Federal comience a recortar».
De hecho, Gary Cohn, ex director del NEC durante la presidencia de Trump y ex director de operaciones de Goldman Sachs, dijo que es poco probable que se produzca el tipo de debilidad económica que precipitaría recortes de tipos, al menos en la primera parte de 2024. En consecuencia, la Reserva Federal podría retrasarse sus homólogos mundiales a la hora de relajar la lucha contra la inflación y no empezar a recortar hasta «quizás» el tercer trimestre, afirmó.
«No querrás llegar temprano para irte cuando eres el último en venir a la fiesta», dijo Cohn a Dan Murphy de CNBC en la conferencia de la Semana de Finanzas de Abu Dhabi el miércoles. «Tienes que ser el último en abandonar el partido, por lo que la Reserva Federal será el último en abandonar este partido».
