Redacción NM
A medida que la década de Haruhiko Kuroda al frente del banco central de Japón se acerca a su fin, más de sus colegas senior están viendo un caso para eliminar el límite del banco sobre los rendimientos de los bonos, una pieza clave pero problemática de su estímulo monetario radical.
El raro cambio de línea dura dentro del Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés) se produce después de años de impresión de grandes cantidades de dinero que no lograron impulsar la demanda anémica de los consumidores y en medio de una creciente ira por el impacto de las tasas de interés ultrabajas en los márgenes de préstamos bancarios y, más recientemente, el costo de vivir
Una docena de personas familiarizadas con el pensamiento del BOJ dicen que el debate sobre cómo eliminar un límite controvertido en los rendimientos de los bonos, introducido en 2016 como parte del programa de control de la curva de rendimiento (YCC) del banco, podría acelerarse el próximo año, siempre que los salarios se recuperen y se produzcan importantes cambios económicos. los riesgos permanecen contenidos.
Si bien aún no se están llevando a cabo discusiones detalladas sobre un cambio de política, la preferencia de muchos dentro del BOJ es eliminar por completo el límite de rendimiento, dijeron las fuentes.
Eso sería mucho más audaz de lo que el mercado piensa actualmente. El próximo movimiento del BOJ será una ampliación de la banda de tolerancia alrededor del tope para el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años.
Cualquier cambio visible en el pensamiento del BOJ, incluso si no conduce a un cambio inmediato en la configuración monetaria, podría desencadenar una venta masiva de bonos japoneses, lo que tendría implicaciones significativas para los mercados globales.
“Ampliar la banda solo alimentará la especulación de una futura subida de tipos y desencadenará una venta masiva de bonos, en lugar de ayudar a abordar los efectos secundarios del límite de rendimiento”, dijo una de las fuentes, una opinión compartida por otras dos fuentes.
“Existe casi un consenso dentro del BOJ de que si algún día modificara el YCC, el mejor paso sería deshacerse del límite”, dijo otra fuente.
Las fuentes hablaron bajo condición de anonimato ya que no están autorizadas a hablar públicamente.
DESCONTENTO PÚBLICO
Después de un año tumultuoso para la tercera economía más grande del mundo, el banco central de Japón y su liderazgo enfrentan un momento crítico.
La inflación al consumidor está en un máximo de cuatro décadas y finalmente por encima de la elusiva meta del 2 por ciento del BOJ, pero no porque los hogares estén en efectivo y comprando más.
Además de las presiones de suministro global causadas por la guerra de Ucrania y la pandemia, el colapso del yen ha provocado un aumento en los costos de las materias primas importadas y, en última instancia, de los artículos para el hogar, lo que convierte a Kuroda y sus bajas tasas de interés que debilitan la moneda en objetivos de indignación pública.
“Todo en el supermercado ha visto subir los precios”, según el jubilado Yoshio Koitabashi, de 84 años, quien dice que no puede permitirse comprar un refrigerador, a pesar de ahorrar cada centavo cuando compra alimentos.
“No están pensando en los débiles”, dijo sobre el BOJ. “Están haciendo todo por los ricos, sus amigos”.
Las tasas de interés de referencia de Japón se encuentran entre las más bajas del mundo y lo han sido durante décadas.
Una encuesta reciente realizada por el diario Mainichi mostró que el 55 por ciento de los encuestados dijo que el BOJ debería revisar la flexibilización monetaria actual, muy por encima del 22 por ciento que estaba a favor del statu quo.
Si bien Kuroda mantiene que todavía se necesitan tasas ultrabajas para respaldar una recuperación económica frágil, otros en el BOJ están comenzando a dejar caer indicios de un posible ajuste a YCC.
Se ve que el campo pro-estímulo del BOJ, que dominó la mayor parte del tiempo de Kuroda en el cargo, perderá aún más influencia cuando el gobernador y su moderado adjunto Masazumi Wakatabe vean que sus mandatos finalizan a principios del próximo año.
Esa transición de liderazgo les daría a los burócratas la oportunidad de alejarse aún más de la controvertida política de su jefe saliente.
El asesinato de Shinzo Abe en julio, quien como primer ministro nombró gobernador del BOJ a Kuroda en 2013 y siguió siendo un defensor influyente del estímulo masivo, también significó una pérdida clave de apoyo político para los defensores de la política monetaria expansionista.
Al mismo tiempo, los funcionarios del BOJ ahora están preparando la base teórica para un futuro cambio de política, publicando investigaciones sobre si las empresas y los hogares finalmente están sacudiendo su arraigada aversión a los aumentos de precios.
“Si la inflación se mantiene elevada, no hay razón para mantener las tasas de interés en los niveles actuales”, dijo una de las fuentes.
“El BOJ necesita más evidencia de que los salarios aumentarán constantemente. Una vez que esté disponible, el BOJ puede ver margen para actuar”, dijo otra fuente, una opinión compartida por otras tres fuentes.
PISANDO CON CUIDADO
Durante su década en el cargo, Kuroda, en su intento por disparar la inflación al 2 %, introdujo la compra masiva de activos y YCC, un programa complicado que combinaba un objetivo de tasa negativa a corto plazo y un tope del 0 % en el bono a 10 años. rendir.
Más recientemente, el BOJ ha deshecho silenciosamente algunas de estas medidas, al desacelerar esas compras de activos. El próximo paso sería volver a una política que apunte únicamente a las tasas a corto plazo, un proceso que podría llevar años, dijeron las fuentes.
Dado que la enorme deuda de Japón hace que un aumento abrupto de las tasas sea demasiado costoso, el BOJ actuará con cautela y explicará el cambio como un movimiento gradual hacia la normalización del estímulo extraordinario en lugar de un endurecimiento monetario en toda regla, dijeron.
Pero los formuladores de políticas también saben que se están quedando sin tiempo para abordar los enormes costos de la defensa implacable del BOJ de su tope de rendimiento del 0 por ciento, como la disminución de la liquidez del mercado de bonos, los márgenes bancarios aplastados y una liquidación paralizante del yen.
«Un ajuste de política no es un trato hecho, pero si aumenta la ira pública por la inflación, el BOJ podría sentirse obligado a actuar», dijo Izuru Kato, economista jefe de Totan Research en Tokio.
CONSEJOS DE HALCÓN
El descontento público ya está poniendo al campo pro-estímulo del BOJ a la defensiva. Una reorganización de la junta de nueve miembros en julio trajo a dos recién llegados, cambiando el equilibrio entre las palomas y los halcones.
En una rara muestra de malestar por la política actual, el ex banquero comercial y nuevo miembro de la junta del BOJ, Naoki Tamura, dijo en una entrevista reciente que el banco debería realizar una revisión de su estímulo masivo.
En su sesión informativa inaugural, Hajime Takata, un ex economista que reemplazó a un defensor de la impresión de grandes cantidades de dinero, dijo que el BOJ siempre debe pensar en una estrategia de salida.
Si bien descartó la necesidad de deshacerse del límite de rendimiento ahora, Takata dijo recientemente que vio desarrollos positivos en el crecimiento de los salarios.
Las pocas palomas que quedan están cubriendo sus apuestas.
“La inflación tendencial aún no ha llegado al 2 por ciento. Pero si hay certeza de que se alcanzará ese nivel, no será sorprendente que el BOJ cambie la política monetaria”, dijo a principios de este mes Asahi Noguchi, quien es conocido como un firme defensor de la flexibilización agresiva.
Existe una creciente esperanza de que los salarios estancados durante mucho tiempo finalmente comiencen a aumentar, una condición necesaria para un cambio de política.
El sindicato paraguas de Japón ha decidido exigir un aumento salarial del 5 por ciento en las negociaciones salariales de primavera del próximo año, lo que, junto con un mercado laboral más ajustado y los repetidos llamamientos del gobierno para aumentar los salarios, está presionando a las empresas para que aumenten los salarios.
Si bien el BOJ aún no apretará el gatillo, quiere estar listo en caso de que se den las condiciones para ajustar el YCC, dijo una fuente.
Alejándose de su enfoque habitual en los riesgos económicos, la junta en su reunión de política de octubre debatió examinar los efectos secundarios de la relajación prolongada y el impacto de una salida futura de las tasas ultrabajas, mostró un resumen de las opiniones en la reunión.
Si bien descartó la posibilidad de un ajuste a corto plazo, Kuroda dejó espacio para un cambio futuro al establecer un marco el mes pasado para cuando el BOJ abandone la política ultralaxa.
El personal del BOJ está produciendo investigaciones sobre temas considerados útiles para guiar el pensamiento sobre futuros movimientos de política monetaria, tal como lo hicieron antes del cambio a YCC en 2016.
Una de esas notas, publicada el 30 de noviembre, decía que los precios estaban aumentando incluso entre las industrias que alguna vez prosperaron con la deflación, como las farmacias, que solían ofrecer grandes descuentos.
Takeo Hoshi, un académico de la Universidad de Tokio que habló en una serie de talleres del BOJ el mes pasado, dijo que los cambios estructurales en el mercado laboral de Japón podrían hacer subir los salarios promedio más que antes.
“El BOJ debe comenzar a preocuparse por la posibilidad de que la inflación se acelere más de lo esperado”, dijo a Reuters, y agregó que el BOJ podría abandonar su límite de rendimiento el próximo año.
Hoshi se encuentra entre un grupo de académicos que tienen interacciones regulares con los formuladores de políticas del BOJ.
LECCIONES EN EL REINO UNIDO
Con los días de Kuroda al frente contados, la tarea de una salida quedará en manos de un nuevo gobernador y sus dos adjuntos, quienes serán designados por el primer ministro Fumio Kishida en abril y marzo, respectivamente.
A diferencia de 2013, cuando Abe seleccionó a Kuroda para sacar a Japón de la deflación con un enfoque de conmoción y asombro, Kishida tiene poco que ganar al elegir un nuevo gobernador radical.
El proceso de selección también se complica por la posición política precaria de Kishida, con sus índices de aprobación en el fondo después de que una ola de escándalos obligó a renunciar a tres ministros del gabinete.
Eso significa que, en cambio, Kishida puede elegir un par de manos seguras para guiar a Japón con cautela hacia una salida, dicen políticos y funcionarios gubernamentales cercanos a la administración.
Con su amplia experiencia como banqueros centrales de carrera, el vicegobernador Masayoshi Amamiya y el exvicepresidente Hiroshi Nakaso siguen siendo los principales candidatos para suceder a Kuroda.
Si bien prometió mantener las tasas bajas, Amamiya dijo en julio que el BOJ debe «siempre» hacer una lluvia de ideas sobre las formas de salir de la política ultra flexible.
Nakaso también advirtió sobre los peligros de mantener el estímulo en modo crisis durante demasiado tiempo y expuso su versión de un plan de salida en un libro publicado en mayo.
El camino hacia una salida, sin embargo, tiene muchas advertencias. Una recesión estadounidense peor de lo esperado o una gran caída en el crecimiento de China podrían afectar la economía de Japón, aplastando la posibilidad de un retiro del estímulo.
Cualquier paso que aumente el ya enorme costo del servicio de la deuda de Japón también podría enfrentar una fuerte resistencia por parte del gobierno, que necesita financiar un aumento programado en el gasto de defensa.
Incluso si el BOJ se moviera, comunicar un plan de salida sería un desafío, ya que solo los leves indicios de un ajuste en YCC podrían desencadenar una venta masiva de bonos al asustar a los inversores acostumbrados a la intervención del banco, dicen los analistas.
Esta reacción se vio en marzo cuando el BOJ se vio obligado a comprometerse con la compra ilimitada de bonos para defender su límite de rendimiento de los ataques especulativos del mercado.
“En el momento en que los mercados esperan un ajuste de política, al BOJ le resultará difícil controlar el rendimiento a 10 años”, dijo Kazuo Momma, exejecutivo del BOJ con experiencia en la elaboración de políticas monetarias.
“Es por eso que el BOJ no proporcionará señales anticipadas y eliminará el límite de rendimiento en un solo paso”.
Japón paga un tercio de los gastos anuales con la emisión de deuda y gasta más de 20 billones de yenes ($ 147,45 mil millones) cada año para financiar una deuda pública que es el doble del tamaño de su economía, lo que hace que incluso un pequeño aumento en los costos de endeudamiento a largo plazo sea catastrófico.
Algunos legisladores ven lecciones para Japón de la caída del mercado británico en septiembre, cuando el plan de la entonces primera ministra Liz Truss de recortes de impuestos no financiados desencadenó una venta masiva de bonos que la obligó a renunciar.
“Todos entienden que el BOJ debe eventualmente dirigirse hacia la salida”, dijo Yasushi Kinoshita, un ex alto burócrata del Ministerio de Finanzas considerado candidato a vicegobernador del BOJ.
“También hay consenso en que el BOJ debe actuar con cautela y firmeza. Si el control de la tasa de interés no funciona bien, podría haber una gran turbulencia en el mercado”.
($1 = 135,6400 yenes)
Categoría: Japón
