Un vistazo a los datos macroeconómicos, que indican cómo perciben los inversores a Israel, puede ser engañoso. Hay una serie de datos que apuntan a serias preocupaciones por parte de los inversores, mientras que el tipo de cambio entre el shekel y el dólar y la Bolsa de Valores de Tel Aviv (TASE) transmiten una sensación de relativa estabilidad, aunque la situación de seguridad se agrava día a día.
Empecemos por los factores de riesgo. En primer lugar, la prima de riesgo de los bonos del Estado israelí a diez años en términos de CDS (credit default swap), un instrumento que contiene el coste del seguro contra el temor de que el Estado de Israel no sea capaz de pagar sus deudas, ha aumentado hasta un nivel superior incluso al que tenía al principio de la guerra. Hoy se sitúa cerca de los 180 puntos, el nivel más alto en doce años.
Además, incluso si se analizan los diferenciales de los bonos en dólares a 10 años, se obtiene un panorama preocupante. El punto de partida es el bono estadounidense a 10 años, que se considera un «activo libre de riesgo», y el diferencial es la diferencia entre los rendimientos que exigen los inversores. En palabras sencillas, si el bono estadounidense rinde un 3,8%, los inversores en el bono israelí rinden un 2% más. A modo de comparación, se trata de niveles de riesgo muy altos, típicos de países como México.
El mercado de bonos local también muestra señales de angustia. El rendimiento de los bonos a diez años en shekels superó en los últimos días la barrera del 5% y alcanzó un máximo de dos meses. Es decir, los inversores exigen un mayor rendimiento como compensación por asumir un mayor riesgo. A diferencia de las acciones, los bonos gubernamentales se comportan directamente en función del estado de la economía israelí. Por ejemplo, el índice Tel Gov-Shekel 10+, que incluye los bonos gubernamentales más lejanos al vencimiento y, por lo tanto, es el índice más peligroso desde el punto de vista de los inversores, cotizó el miércoles a un rendimiento implícito al vencimiento del 5,32%.
Los factores que estabilizan el shekel
Por otra parte, y en cierto sentido sorprendente, está el tipo de cambio entre el shekel y el dólar. Si nos fijamos en el tipo de cambio representativo del Banco de Israel en vísperas de la guerra, el 6 de octubre, se situaba en 3,86 NIS por dólar. Hoy, el tipo de cambio representativo se sitúa en 3,75 NIS por dólar. ¿Por qué es sorprendente esto? Hasta hace unos meses, el mercado estimaba que una escalada en el frente norte llevaría a un aumento significativo del tipo de cambio, incluso hasta el nivel de 4 NIS por dólar, como vimos al principio de la guerra. Aunque ha habido cierta depreciación en los últimos días, no ha sido espectacular. La volatilidad tampoco es pronunciada, a diferencia de lo que ocurrió en los primeros días de la guerra, o durante la lucha por los polémicos cambios propuestos por el gobierno en el sistema judicial el año pasado.
¿Cómo se explica esto? Hay varias razones. En primer lugar, el papel del Banco de Israel. Al comienzo de la guerra, lanzó un gran plan para vender hasta 30.000 millones de dólares de sus más de 200.000 millones de dólares de reservas de divisas. En las primeras semanas, el banco vendió unos 8.500 millones de dólares, lo que fortaleció el shekel. Desde entonces, el tipo de cambio se ha mantenido más o menos estable, oscilando entre 3,5 y 3,8 NIS por dólar. El hecho mismo de que el mercado sepa que el Banco de Israel está ahí detrás con sus grandes reservas de divisas juega un papel importante.
Una segunda razón es la correlación entre lo que ocurre en Wall Street y el shekel. La regla general, que era válida hasta la batalla por la reforma judicial, era que, cuando el mercado de valores de Estados Unidos sube, el shekel se fortalece. La razón: la necesidad de los inversores institucionales de Israel de proteger sus inversiones. El sólido desempeño de los mercados estadounidenses este año también respalda el fortalecimiento del shekel. La suposición es que, incluso si la correlación no funciona como en el pasado debido a los riesgos geopolíticos, sigue siendo influyente.
Por último, está el papel de los inversores extranjeros, que, en caso de crisis, se espera que sean los primeros en marcharse. En el mercado se supone que una parte importante de ellos abandonó el mercado al comienzo de la guerra, y los que se quedaron simplemente se acostumbraron a la realidad durante el año pasado. Sin embargo, cabe señalar que, según muchas estimaciones, incluidas las presentadas anteriormente por el Banco de Israel, de no haber sido por la guerra y la crisis política interna en 2023, el shekel habría sido significativamente más fuerte hoy. Es difícil estimar exactamente cuánto, y las estimaciones pueden llegar a los 0,30-0,40 NIS por dólar.
“Dibujando optimismo”
Robert Carmeli, director de inversiones de Four Seasons del grupo IBI, declaró a Globes: «Tal como se ven las cosas actualmente, Israel lleva las riendas y controla el tono, mientras que Hezbolá mantiene una respuesta relativamente moderada. Se puede suponer que los inversores se sienten optimistas sobre el futuro. No menos importante es que la secuencia de golpes que Israel ha asestado a la organización terrorista modera el escenario catastrófico que se estaba gestando en el aire en relación con el estallido de la guerra en el norte».
Carmeli hace referencia tanto al tipo de cambio entre el shekel y el dólar como al desempeño del TASE, que esta semana ha mostrado una serie de ganancias a pesar de la expansión de la campaña contra Hezbolá. Según él, una de las razones de esto es el «impulso positivo en EE.UU. después de una reducción relativamente agresiva de los tipos de interés, que ha contribuido a romper récords en Wall Street».
Y añade: «Hay que tener en cuenta que el mercado interno está retrasado respecto de otros mercados, con un rendimiento muy inferior al de los demás. Por ello, siempre que exista una oportunidad y un poco de optimismo para reducir las diferencias, creemos que se producirá, aunque sea de forma gradual y en función de los acontecimientos que se vayan produciendo en el frente norte».
El director de la unidad de investigación del Banco Hapoalim, Yaron Friedman, advierte que «una guerra a mayor escala, tanto en el alcance de los combates como en la cantidad de daños en el frente interno, si ocurre, es algo cuyo impacto sería mucho peor en términos del mercado de valores y de los tipos de cambio».
Publicado por Globes, noticias de negocios de Israel – es.globes.co.il – el 26 de septiembre de 2024.
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