La carrera alcista más grande del dólar en 40 años puede haberse detenido finalmente, ahora que el último banco central moderado del mundo, el Banco de Japón, finalmente ha relajado su control férreo sobre las tasas de interés a largo plazo.
El BOJ sorprendió a los mercados el martes con un sorpresivo ajuste al control del rendimiento de los bonos, lo que permitió que las tasas de interés a largo plazo subieran más en un movimiento destinado a aliviar algunos de los costos del estímulo monetario prolongado.
El gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, quien renunció en abril, dijo que esta era una medida técnica destinada a mejorar la forma en que funciona el mercado de bonos y que de ninguna manera era una forma de endurecimiento monetario.
El momento tomó a los inversores con la guardia baja, lo que hizo que el yen subiera aproximadamente un 4 por ciento frente al dólar, su mayor ganancia diaria en 34 años. El dólar caía un 3,9 por ciento a 131,60 yenes. Los rendimientos a 10 años japoneses de referencia a su nivel más alto en siete años duplican efectivamente los costos de endeudamiento a largo plazo.
La medida del BOJ probablemente reducirá la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU., dijeron analistas. Japón, el mayor tenedor no estadounidense de deuda del gobierno de EE. UU. en el mundo, ha reducido su carga de bonos del Tesoro durante los últimos meses, vendiéndolos para defender el yen que en un momento perdió alrededor del 25 por ciento de su valor frente al dólar y como costos de cobertura. se han disparado.
El dólar ha subido un 9 por ciento este año, ya que la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés para combatir la inflación en máximos de 40 años. Ha registrado la mayor parte de las ganancias frente al yen, que se ha visto lastrado por la política del BOJ de controlar los rendimientos a largo plazo.
A medida que otros bancos centrales, desde el Banco de Inglaterra hasta el Banco Central Europeo y el Banco de la Reserva de Australia, han aumentado sus propias tasas, los toros del dólar se han quedado sin aliento. Frente a una cesta de divisas principales, la divisa estadounidense se encamina a su mayor pérdida trimestral desde finales de 2010. Pero el dólar podría, hasta ahora, contar con su ventaja frente al yen para prolongar su racha alcista.
El jefe de estrategia de divisas de Société Générale, Kit Juckes, dijo que la segunda mayor subida del dólar desde febrero de 1985 había terminado.
“Como sea que vistamos el mundo, la Fed se acerca al final de su ciclo de aumento de tasas”, dijo. “Los aumentos de tasas serán cada vez más pequeños y, finalmente, no habrá nada y ese será el final de esa historia”.
La estrecha relación entre la política monetaria japonesa y los bonos del Tesoro de EE. UU. añade otro giro a la historia.
Tras la decisión del BOJ, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se liquidaron, lo que elevó los rendimientos hasta en 13 puntos básicos hasta el 3,71 %. Subieron por última vez 10 pb en el día a 3.691%.
“Una mayor reducción en la demanda del mayor tenedor de bonos del Tesoro del mundo debería aumentar la volatilidad y exacerbar cualquier posible venta masiva de duración en 2023”, dijo Erik Nelson, estratega macro de Wells Fargo Securities, en una nota de investigación.
APUESTAS DE COBERTURA
El aumento de las tasas iniciales, así como la apreciación general del dólar, han empujado los costos de cobertura de mantener activos de renta fija de EE. UU. para los inversionistas japoneses.
Los bonos del Tesoro a 10 años con cobertura ahora rinden menos del -1%, según datos de Adam Cole, estratega de divisas de RBC Capital Markets, después de haber caído por debajo del rendimiento de un JGB a 10 años a principios de este año.
Eso no ha cambiado con el movimiento del BOJ del martes.
“Dado que Japón no está cambiando la tasa de política, todavía tendría altos costos de cobertura para los inversores japoneses que compran activos de renta fija en dólares estadounidenses y cubren su riesgo cambiario, mientras que… los rendimientos de los JGB (bonos del gobierno japonés) y el crédito de grado de inversión están aumentando, ”, dijo Zachary Griffiths, estratega senior de grado de inversión de CreditSights en Charlotte, Carolina del Norte.
A medida que los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a más corto plazo han aumentado, lo que refleja la creencia entre los inversores de que la Fed seguirá aumentando las tasas durante los próximos meses, se han disparado por encima de los de más largo plazo, lo que hace que sea mucho más costoso cubrirse.
Esto hace que los tipos de cambio avancen por debajo de los tipos actuales o al contado, lo que significa que los inversores que han asegurado su exposición al dólar y que necesitan comprar bonos del Tesoro se enfrentan a la perspectiva de perder cuando eventualmente cambien esos dólares de nuevo a yenes.
Dicho esto, algunos analistas creen que el estrés de poseer bonos del Tesoro probablemente sea «en el margen», sobre todo debido al tamaño de las tenencias de deuda estadounidense de los inversionistas japoneses, dijeron los analistas.
«En cuanto a los inversionistas japoneses que traen dinero a casa, incluso si miras una base dólar/yen, por ejemplo, aún obtienes un enorme repunte en los bonos del Tesoro de EE. UU. si eres un inversionista japonés, antes de volver a cambiar a yenes», estratega senior de tasas de Rabobank. dijo Richard Maguire.
“Así que no creo que las matemáticas se acumulen. No creo que esto suponga una repatriación total de la inversión japonesa en JGB, lo que sería negativo para los Bunds (alemanes), los BTP (italianos) y los bonos del Tesoro de EE. UU.».
Los estrategas de JPMorgan dicen que los bonos corporativos de alto grado también se verán afectados, ya que alimentan la volatilidad global, pero hay un lado positivo.
“La pregunta ahora se centrará en si el mercado le cree al BoJ que esto es simplemente un ajuste técnico o el comienzo de un giro más agresivo”, dijeron los estrategas crediticios de JPMorgan, Eric Beinstein y Nathaniel Rosenbaum.
«Esto último implicaría una mayor volatilidad de las tasas, pero también un camino hacia menores costos de cobertura».
https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/global-markets-japan-analysis-pix-graphic-2022-12-20/
Categoría: Japón
