Se suponía que la subasta de Toshiba Corp (6502.T) iniciaría una carrera por las mejores ofertas entre las firmas de capital privado globales. En cambio, trajo meses de incertidumbre y una oferta reducida y solitaria de los socios comerciales de la compañía en Japón.
La oferta de 15.000 millones de dólares, encabezada por la empresa de adquisición nacional Japan Industrial Partners (JIP) y aceptada por el directorio de Toshiba la semana pasada, finalmente podría poner fin a años de agotadoras batallas con accionistas activistas que provocaron reorganizaciones gerenciales y cambios de estrategia. Menos seguro es si el acuerdo puede revivir al conglomerado de 147 años, que nunca se recuperó por completo de un escándalo contable de 2015 y la quiebra de la unidad estadounidense Westinghouse dos años después.
Se espera que los principales accionistas activistas se retiren, dijeron personas familiarizadas con el asunto. Algunos, incluido el principal accionista Effissimo Capital Management, podrían obtener enormes ganancias al haber comprado sus acciones a bajo precio en un rescate de 2017.
Otros inversores pueden no tener tanta suerte: el precio de la oferta representa un descuento del 15 por ciento desde diciembre de 2014, antes del escándalo contable. También representa un descuento del 22 por ciento con respecto al máximo histórico alcanzado en junio del año pasado.
Muchas de las 23 empresas que invierten junto con JIP tienen vínculos con Toshiba. Algunos fueron presentados a JIP por la gerencia de Toshiba, dijeron algunas de las personas, que se negaron a ser identificadas porque la información no es pública.
Algunos otros fueron presentados por el Ministerio de Comercio, dijo una persona.
Los inversores incluyen socios comerciales de larga data como Chubu Electric Power (9502.T). “Toshiba ha sido un socio comercial muy importante”, dijo una persona de una de las empresas.
La gerencia de Toshiba, incluido el CEO Taro Shimada, permanecerá en sus puestos, mientras que el gobierno mantiene las tecnologías nucleares y de defensa sensibles de Toshiba en manos japonesas.
“Ha sido un completo desastre”, dijo el analista Mio Kato de LightStream Research, que publica en Smartkarma.
El proceso involucró a “demasiadas partes interesadas que hacían fuertes demandas a la gerencia en formas que entraban en conflicto entre sí”, dijo.
Los activistas también «subestimaron enormemente» la dificultad y el tiempo necesarios para arreglar Toshiba, dijo.
Los principales accionistas se han negado a comentar, al igual que el Ministerio de Comercio.
RESPALDO DESLUSTRADO
El directorio de Toshiba, que incluye representantes de Elliott Management y Farallon Capital Management de Paul Singer, aceptó formalmente la oferta de JIP de 4.620 yenes por acción, dijo Toshiba en un comunicado el jueves, valorándola en 2 billones de yenes (15.200 millones de dólares).
Pero la junta se abstuvo de recomendar a los inversores que ofrecieran sus acciones y consideró que incluso la oferta inicial de JIP de hasta 5.500 yenes por acción era «insatisfactoria», dijo Toshiba.
El precio se redujo a medida que empeoraban las ganancias de Toshiba.
Algunos de los principales accionistas habían dicho previamente a Reuters que 6.000 yenes era el umbral para realizar la compra.
Ahora, los principales accionistas activistas están cansados del drama y ansiosos por salir, según algunas personas, incluso al precio «increíblemente bajo», dijo uno de ellos.
Al final de un proceso de subasta de un año, JIP era la única oferta «integral» que quedaba, dijo la compañía.
“La situación en la que los compradores no pudieron llegar a un acuerdo continuó durante mucho tiempo. Ahora han encontrado puntos en común y el camino hacia la reestructuración es más claro”, dijo Takamasa Ikeda, gerente de cartera de GCI Asset Management.
Algunas firmas globales de capital privado, incluida KKR & Co (KKR.N), se retiraron temprano, en parte debido a las preocupaciones sobre los obstáculos antimonopolio y el escrutinio gubernamental de la tecnología sensible.
JIP se había asociado inicialmente con un fondo respaldado por el estado, Japan Investment Corp. Más tarde se separaron, en desacuerdo sobre la intención de JIP de mantener al director ejecutivo Shimada y su equipo.
Japan Investment Corp discutió más tarde unirse a Bain Capital, dando a la firma estadounidense de capital privado un socio local muy necesario. Pero el fondo respaldado por el estado optó por no participar, creyendo que su plan de reestructuración profunda no sería atractivo para la gerencia, dijeron las fuentes.
En 2018, Bain compró una participación mayoritaria en el activo más importante de Toshiba, su negocio de chips de memoria, y luego lo rebautizó como Kioxia Holdings.
POSTOR PREFERIDO
El proceso prolongado significó que Toshiba perdió la ventana para una «valoración ideal» cuando las acciones tecnológicas aún se estaban fortaleciendo, dijo Kato de LightStream.
JIP fue nombrado postor preferido en octubre, pero enfrentó el rechazo de los bancos por su plan.
“Si la gerencia se mantiene y sigue la estrategia actual, no podemos ver cómo mejoraría la empresa”, dijo un banquero a fines del año pasado.
JIP finalmente acordó deshacerse de las empresas de bajo rendimiento en caso de que las ganancias se deterioren, una condición de los bancos para obtener 1,2 billones de yenes en préstamos senior, dijo la gente.
El entonces director de operaciones, Goro Yanase, jugó un papel importante en la consolidación de la propuesta JIP, dijeron varias personas. Renunció abruptamente en febrero, por el uso inapropiado de los gastos de entretenimiento.
La retención de Shimada y, antes de su destitución, de Yanase, eran condiciones bancarias para los préstamos, dijo la empresa.
Toshiba sintió que los accionistas estables eran deseables para poner fin al tumulto, a diferencia de los accionistas actuales «con muchas opiniones diferentes», dijo.
JIP no ve la necesidad de grandes ajustes de estrategia, dijo Toshiba.
https://www.reuters.com/markets/deals/15 billones-scramble-japans-toshiba-went-bang-whimper-2023-03-27/
Categoría: Japón
