Una propiedad de China Resources en construcción en Nanjing, provincia de Jiangsu, China, 24 de septiembre de 2024.
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BEIJING — La desaceleración de la economía china necesita algo más que recortes de las tasas de interés para impulsar el crecimiento, dijeron analistas.
El Banco Popular de China sorprendió a los mercados el martes al anunciar planes para recortar una serie de tasas, incluidas las de las hipotecas existentes. Las acciones de China continental subieron con la noticia.
La medida puede marcar «el comienzo del fin de la racha deflacionaria más larga de China desde 1999», dijo Larry Hu, economista jefe para China de Macquarie, en una nota. El país ha estado luchando contra una demanda interna débil.
«El camino más probable hacia la reflación, en nuestra opinión, es a través del gasto fiscal en vivienda, financiado por el balance del Banco Popular de China», dijo, enfatizando que se necesita más apoyo fiscal, además de más esfuerzos para impulsar el mercado inmobiliario.
El mercado de bonos reflejó más cautela que las acciones. El rendimiento de los bonos del gobierno chino a 10 años cayó a un mínimo histórico del 2% después de la noticia del recorte de tasas, antes de subir a alrededor del 2,07%. Eso todavía está muy por debajo del Rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años del 3,74%. Los rendimientos de los bonos se mueven inversamente al precio.
«Necesitaremos un importante apoyo de la política fiscal para ver mayores rendimientos de los bonos gubernamentales en yuanes», dijo Edmund Goh, responsable de renta fija china en abrdn. Goh espera que Pekín probablemente aumente el estímulo fiscal debido al débil crecimiento, a pesar de la reticencia mostrada hasta ahora.
«La brecha entre los tipos de interés de los bonos estadounidenses y chinos a corto plazo es lo suficientemente amplia como para garantizar que prácticamente no haya posibilidad de que los tipos estadounidenses caigan por debajo de los chinos en los próximos 12 meses», afirmó. «China también está recortando los tipos».
El diferencial entre los rendimientos de los bonos gubernamentales estadounidenses y chinos refleja la divergencia entre las expectativas del mercado en cuanto al crecimiento de las dos mayores economías del mundo. Durante años, el rendimiento chino se había cotizado muy por encima del estadounidense, lo que daba a los inversores un incentivo para invertir capital en la economía en desarrollo de rápido crecimiento frente al crecimiento más lento de la estadounidense.
Eso cambió en abril de 2022. Las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal hicieron que los rendimientos estadounidenses superaran a los de sus homólogos chinos por primera vez en más de una década.
La tendencia ha persistido y la brecha entre los rendimientos estadounidenses y chinos se ha ampliado incluso después de que la Fed cambiara a un ciclo de flexibilización la semana pasada.
«El mercado está formando una expectativa a mediano y largo plazo sobre la tasa de crecimiento de EE.UU. y la tasa de inflación. [The Fed] «Recortar 50 puntos básicos no cambia mucho esta perspectiva», dijo Yifei Ding, gerente senior de cartera de renta fija de Invesco.
En cuanto a los bonos del gobierno chino, Ding dijo que la firma tiene una visión «neutral» y espera que los rendimientos chinos se mantengan relativamente bajos.
La economía de China creció un 5% en el primer semestre del añopero existe la preocupación de que el crecimiento anual podría no alcanzar el objetivo del país de alrededor del 5% sin un estímulo adicional. La actividad industrial se ha desacelerado, mientras que las ventas minoristas han crecido apenas más del 2% interanual en los últimos meses.
Esperanzas de estímulo fiscal
El Ministerio de Finanzas de China se ha mantenido conservador. A pesar de una Tras un aumento poco común del déficit fiscal al 3,8% en octubre de 2023 con la emisión de bonos especiales, las autoridades volvieron en marzo de este año a su objetivo habitual de déficit del 3%.
Según un análisis publicado el martes por CF40, un importante centro de estudios chino especializado en finanzas y política macroeconómica, todavía hay un déficit de un billón de yuanes en el gasto para que Pekín cumpla su objetivo fiscal para el año. El análisis se basa en las tendencias de los ingresos del gobierno y en el supuesto de que se lleve a cabo el gasto planificado.
«Si el crecimiento de los ingresos del presupuesto general no se recupera significativamente en la segunda mitad del año, puede ser necesario aumentar el déficit y emitir bonos del Tesoro adicionales de manera oportuna para llenar el déficit de ingresos», señala el informe de investigación del CF40.
Cuando se le preguntó el martes sobre la tendencia a la baja de los rendimientos de los bonos del gobierno chino, el gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, lo atribuyó en parte a un aumento más lento de la emisión de bonos gubernamentales. Dijo que el banco central estaba trabajando con el Ministerio de Finanzas sobre el ritmo de la emisión de bonos.
A principios de este año, el Banco Popular de China advirtió repetidamente al mercado sobre los riesgos de apostar unilateralmente a que los precios de los bonos solo subirían, mientras que los rendimientos caerían.
Los analistas en general no esperan que el rendimiento de los bonos gubernamentales chinos a 10 años caiga significativamente en el futuro cercano.
Tras el anuncio de los recortes de tipos del Banco Popular de China, «la confianza del mercado ha cambiado significativamente y ha mejorado la confianza en la aceleración del crecimiento económico», afirmó Haizhong Chang, director ejecutivo de Fitch (China) Bohua Credit Ratings, en un correo electrónico. «En base a los cambios mencionados, esperamos que en el corto plazo, el bono del Tesoro chino a 10 años supere el 2% y no caiga fácilmente».
Señaló que la flexibilización monetaria todavía requiere estímulo fiscal «para lograr el efecto de expandir el crédito y transmitir dinero a la economía real».
«Esto se debe a que el alto nivel de apalancamiento de las empresas y los hogares chinos hace que no estén dispuestos a endeudarse más», afirmó Chang. «Esto también ha llevado a un debilitamiento de los efectos marginales de la política monetaria laxa».
Margen de maniobra en materia de tarifas
El recorte de tasas que la Reserva Federal de Estados Unidos hizo la semana pasada en teoría alivia la presión sobre las autoridades chinas. La política estadounidense más flexible debilita el dólar frente al yuan chino, lo que impulsa las exportaciones, un raro punto positivo de crecimiento en China.
El yuan offshore de China tocó brevemente su nivel El miércoles por la mañana alcanzó su nivel más alto frente al dólar estadounidense en más de un año.
«Las tasas de interés más bajas en Estados Unidos brindan alivio al mercado cambiario y a los flujos de capital de China, aliviando así la restricción externa que las altas tasas estadounidenses han impuesto a la política monetaria del Banco Popular de China en los últimos años», señaló Louis Kuijs, economista jefe de APAC en S&P Global Ratings, en un correo electrónico el lunes.
Para el crecimiento económico de China, todavía está buscando más estímulo fiscal: «El gasto fiscal está por detrás de la asignación presupuestaria de 2024, la emisión de bonos ha sido lenta y no hay señales de planes sustanciales de estímulo fiscal».
