¿El gobernador del Banco de Japón (BOJ), Kazuo Ueda, después de 103 días en el cargo, ya lo arruinó?
Las mentes inquisitivas en los pozos comerciales de todo el mundo no pueden evitar preguntarse cómo la inflación y el producto interno bruto (PIB) divergen de manera peligrosa. Y los mercados obtienen exactamente lo último que querrías del BOJ de Ueda: grillos.
Los datos publicados el viernes (21 de julio) mostraron que la inflación subyacente, que excluye los alimentos frescos, aumentó un 3,3 por ciento interanual en junio, más rápido que en EE. UU. El aumento de la inflación en Japón muestra cuán rápido puede cambiar la dinámica de los precios y tal vez alejarse de un banco central.
Esto agrega un signo de exclamación económico a la reunión de política del BOJ de la próxima semana. El evento de dos días que finaliza el 28 de julio se perfila como la última oportunidad del BOJ para salvar su reputación en los mercados mundiales.
Las probabilidades de que el BOJ haga exactamente eso no son muy buenas. “Aunque no descartamos algún cambio relacionado con el control de la curva de rendimiento en la próxima reunión de política del BoJ, nuestro caso base es que el banco central se mantenga firme”, dice Stefan Angrick, economista senior de Moody’s Analytics.
Norman Villamin, estratega jefe del grupo en Union Bancaire Privee, agrega que «el Banco de Japón puede verse nuevamente obligado a defender la política a través de inyecciones de liquidez durante el verano».
Dados los comentarios recientes de Ueda, Mitsuhiro Furusawa, ex viceministro de finanzas para asuntos internacionales, dijo a Bloomberg: “Es poco probable que el banco modifique el instrumento en la próxima reunión. En el pasado, pensé que julio era posible, pero por la forma en que habla, si se muda la próxima semana, será una gran sorpresa”.
Esta crisis de confianza que enfrenta el BOJ tiene muchos padres, por supuesto. La culpa debe ser compartida por el gobernante Partido Liberal Democrático (PLD) del primer ministro Fumio Kishida por desperdiciar la última década. Lo mismo ocurre con una sucesión de líderes del BOJ que se olvidan de lo que dijo William McChesney Martin sobre las poncheras hace 70 años.
Fue en 1951 cuando Martin, entonces presidente de la Reserva Federal de EE. UU., dijo en broma que el trabajo de un banquero central es quitar la ponchera justo cuando la fiesta comienza. Lejos de internalizar esta mentalidad como, digamos, lo hizo el Bundesbank de antaño, el BOJ ha estado rellenando y rellenando la ponchera durante décadas.
Primero, con la flexibilización cuantitativa que el BOJ fue pionero en 2000 y 2001, justo después de reducir las tasas a cero en 1999. El resultado no sorprendente es un nivel de intoxicación financiera que ninguna economía del Grupo de los Siete (G7) había conocido jamás.
Hace más de veinte años, cuando el entonces líder del BOJ, Masaru Hayami, ofreció la flexibilización cuantitativa (QE), estaba destinado a ser un cóctel monetario especial disponible solo por tiempo limitado. Sin embargo, con el tiempo, el establecimiento político de Tokio se enganchó a la política monetaria laxa.
Un gobierno tras otro instó al líder del BOJ en ese momento a mantener el flujo de liquidez y aumentar la dosis. Este ciclo se sobredimensionó en 2013, cuando el PLD contrató al predecesor de Ueda, Haruhiko Kuroda.
En ese momento, el entonces primer ministro Shinzo Abe dijo que estaba mezclando su propio cóctel de reformas estructurales muy necesarias para acabar con la deflación. Abe prometió una mezcla de Ronald Reagan y Margaret Thatcher con características japonesas. Sin embargo, sobre todo, Abe simplemente instó a Kuroda a agregar más poncheras.
Fracasó. Cuando Kuroda disparó su “bazooka” monetaria, el yen se desplomó y las exportaciones se dispararon. Eso generó un auge de las ganancias corporativas, que impulsó el Nikkei Stock Average hasta un 57 por ciento solo en 2013.
Pero esas ganancias nunca llegaron al japonés promedio ya que los salarios se estancaron. Eso es porque el partido de Abe no logró llevar a cabo la revolución de la oferta que prometió.
Los movimientos se quedaron en el camino para reducir la burocracia, liberalizar los mercados laborales, aumentar la innovación y la productividad, empoderar a las mujeres y restaurar el lugar de Tokio como el centro financiero de Asia. En cambio, Abe lo apostó todo a las políticas ultra flexibles del banco central, como nunca antes se había visto en la economía moderna.
En poco tiempo, el BOJ liderado por Kuroda hizo que el yen cayera un 30%, atesoró más de la mitad de todos los bonos del gobierno japonés en circulación y transformó al BOJ en un fondo de cobertura gigante al atiborrarse de acciones. Para 2018, el balance del BOJ superó el tamaño de la economía japonesa de $ 5 billones, una novedad para los miembros del G7.
Sin embargo, nada de eso generó inflación real. Eso tomó la invasión de Ucrania por Vladimir Putin. El aumento masivo de los precios del petróleo hizo que Japón importara demasiada inflación demasiado rápido a través de un tipo de cambio infravalorado. El factor Putin chocó con las presiones de precios de la cadena de suministro de la era Covid-19.
Japón de repente tuvo la inflación que buscó durante una década. Sin embargo, fue del tipo «malo», generado más por los choques de oferta que por la creciente demanda de los consumidores. También llegó demasiado rápido, atrapando a los funcionarios del BOJ con los pies planos.
El jueves (20 de julio), el gobierno de Kishida dramatizó el problema al proyectar que la inflación probablemente alcanzará el 2,6 por ciento este año fiscal.
Ese es el más alto en al menos tres décadas y muy por encima del objetivo del 2 por ciento del BOJ. Peor aún, es el doble de las expectativas del PIB del gobierno, ahora proyectado para expandirse un 1,3 por ciento en el año fiscal actual que finaliza en marzo de 2024.
En diciembre, cuando faltaban menos de cuatro meses para su jubilación, Kuroda probó cómo podría ser la declaración de «última llamada». No muy bien: la decisión de Kuroda del 20 de diciembre de dejar que los rendimientos a 10 años se elevaran hasta el 0,5 por ciento provocó un caos en los mercados.
El yen subió, las acciones japonesas colapsaron y Wall Street entró en pánico. La respuesta de Kuroda fue volver a llenar la ponchera y luego pasar las responsabilidades de camarero a Ueda.
Ahora le corresponde a Ueda diseñar un programa de 12 pasos para Tokio sin colapsar los mercados globales. El problema es que 23 años de políticas de barra libre permitieron que los inversores de todo el mundo bebieran gratis con los centavos de Japón.
El acuerdo dio paso al llamado «comercio de acarreo de yenes». Más de dos décadas de tasas cero convirtieron a Japón en la principal nación acreedora. Inversores de todo tipo adquirieron el hábito de pedir prestado a bajo precio en yenes para financiar apuestas en activos de mayor rendimiento en todas partes.
Esta estrategia ha mantenido en alto todo, desde la deuda argentina hasta las materias primas sudafricanas, los bienes raíces indios, el dólar neozelandés y las criptomonedas.
Esto explica por qué el destello de sobriedad de Kuroda en diciembre provocó un mini terremoto a nivel mundial. Cuando los rendimientos del yen o JGB aumentan, los mercados de todo el mundo se desploman. Los mercados asiáticos en particular no suelen tener buenos resultados en medio de los grandes giros del yen.
Estos giros de regreso hacia los agazapados de “aversión al riesgo” a menudo hacen estallar uno o dos fondos de cobertura. Y, claramente, lo último que China necesita ahora que el PIB se desacelera, las exportaciones se estancan y persisten las preguntas sobre la profundidad de su problema inmobiliario es la turbulencia financiera de Japón.
«Dado el estatus atípico del BOJ entre los bancos centrales mundiales que han pasado la mayor parte de los últimos dos años luchando contra la inflación», dice el economista Udith Sikand de Gavekal Research, «incluso los cambios más pequeños en su postura política podrían crear un efecto dominó a través de los mercados de divisas que se han acostumbrado a que el yen sea una fuente de financiación perennemente barata».
Todo lo cual explica por qué la reunión del BOJ de la próxima semana es tan crucial. Puede ser la última oportunidad de Ueda para guiar los activos denominados en yenes en lugar de verse abrumado por las fuerzas negativas del mercado, en particular los llamados «vigilantes de los bonos».
La referencia aquí es a los comerciantes activistas que toman el asunto en sus propias manos para resaltar las políticas gubernamentales, monetarias o corporativas que consideran imprudentes o peligrosas. Hacen oír su voz elevando los rendimientos de los bonos y boicoteando las subastas de deuda, lo que eleva los costos de endeudamiento del gobierno.
Si Ueda no tiene cuidado, las fuerzas financieras que el BOJ ha mantenido a raya durante mucho tiempo podrían contraatacar. Como mínimo, su equipo debe salir de la reunión del 28 de julio con un plan para comenzar a terminar décadas de QE.
“Esperamos que el BOJ amplíe el rango de fluctuación de los rendimientos JGB a 10 años”, dice el economista Takeshi Yamaguchi de Morgan Stanley MYFG. “Dicho esto, no vemos un aumento significativo en los rendimientos. Veríamos una posible reacción negativa instintiva del mercado de valores como una oportunidad de compra”.
Es más fácil decirlo que hacerlo, por supuesto. Lo último que quiere el equipo de Ueda es hundir al Nikkei o la economía en general de Japón. Ueda, por supuesto, tiene en mente los acontecimientos del 20 de diciembre. Pero las lecciones de la era 2006-07 de formulación de políticas del BOJ también cobran gran importancia.
En ese momento, el entonces gobernador del BOJ, Toshihiko Fukui, intentó sacar a Japan Inc de la salsa monetaria. QE, después de todo, estaba destinado a traer de vuelta a la economía de una especie de experiencia cercana a la muerte; nunca tuvo la intención de ser permanente.
Fukui decidió que era hora de limpiar Japón. Primero, acabó con QE. En julio de 2006, logró una subida de tipos oficial y luego una segunda a principios de 2007.
No es sorprendente que los mercados globales respondieran cuando los inversionistas, los bancos, las empresas y los políticos protestaron aullando. En poco tiempo, Fukui estaba a la defensiva y las subidas de tipos se detuvieron.
En 2008, después de que Masaaki Shirakawa asumiera el cargo de gobernador del BOJ, Tokio estaba recortando las tasas a cero y restaurando la QE. Luego llegó Kuroda en 2013 para impulsar QE.
Ueda también tiene lecciones de Washington en mente, a saber, el colapso de Silicon Valley Bank (SVB) en medio de medidas agresivas de ajuste de la Reserva Federal de EE. UU. Como entiende el equipo de Ueda, algunas de las condiciones que ponen en peligro a los prestamistas estadounidenses parecen inquietantemente familiares para los vientos en contra que enfrentan los bancos regionales de Japón.
Demasiadas de estas más de 100 instituciones vieron sus ganancias reducidas por el envejecimiento y la disminución de la población. Las comunidades a las que prestan servicios se han visto afectadas por un éxodo de empresas interesadas en establecer su sede en Tokio en lugar de las provincias.
El rígido régimen de «control de la curva de rendimiento» del BOJ, que dificulta que los bancos tomen prestado en una parte del espectro de vencimiento y presten en la otra, es un golpe adicional. Muchos prestamistas regionales atesoran bonos en lugar de prestar al estilo SVB. Esto hace que estos prestamistas asediados sean vulnerables a la reducción o el endurecimiento del BOJ.
En el otro lado de la lista de riesgos está que el BOJ podría estar permitiendo que la inflación se arraigue. A principios de este año, los sindicatos japoneses obtuvieron las mayores ganancias salariales para los trabajadores en 31 años. El aumento promedio del 3,91 por ciento podría agregar combustible a los problemas de inflación del BOJ y exacerbar las preocupaciones entre los operadores preocupados de que el BOJ liderado por Ueda ya esté perdiendo el rumbo.
“Es una decisión difícil, pero aún creemos que es posible ajustar el control de la curva de rendimiento, dado que los datos recientes respaldan un crecimiento constante de la inflación y una recuperación económica sostenida”, dice el economista Min Joo Kang de ING Bank.
Sin embargo, lo único claro sobre la reunión del 27 y 28 de julio es que el BOJ estará en el centro de atención mundial como pocas veces antes.
https://asiatimes.com/2023/07/bank-of-japan-tiptoes-toward-financial-bedlam/
Categoría: Japón
