El mercado de bonos está desgarrado por el potencial de una mayor inflación y un menor crecimiento

Un entorno volátil para la deuda pública refleja un futuro muy incierto para la economía estadounidense, lo que apunta tanto a un crecimiento más lento como a una inflación obstinada.

Después de un estallido alcista a principios de este año que asustó a los mercados, los rendimientos de los bonos del Tesoro han retrocedido drásticamente, ya que los inversores han cambiado su enfoque de las preocupaciones sobre los aumentos de precios a la posibilidad de que el rápido estallido de la actividad pospandémica comience a desacelerarse.

En la década de 1970, la combinación de precios más altos y menor crecimiento se denominó «estanflación», un aspecto peyorativo que ha atraído poca atención desde entonces, ya que la inflación se ha mantenido moderada durante las últimas décadas.

Sin embargo, la palabra está surgiendo cada vez más en estos días a medida que la imagen de crecimiento se vuelve más nublada.

«El mercado está operando con el tema de la estanflación», dijo Aneta Markowska, economista financiera en jefe de Jefferies. «Existe la idea de que estos aumentos de precios van a causar la destrucción de la demanda, provocarán un error de política y, en última instancia, eso ralentizará el crecimiento».

Por su parte, Markowska cree que la operación que hizo que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cayeran desde un máximo de alrededor del 1,75% a fines de marzo a alrededor del 1,18% a principios de esta semana fue un error. Los rendimientos se negocian en sentido opuesto al precio, por lo que una caída significa que los inversores están comprando bonos y haciendo subir los precios.

Ella ve un consumidor fuerte y una próxima erupción en la oferta, revirtiendo el actual cuello de botella que ha empujado los precios a sus niveles más altos desde antes de la crisis financiera de 2008, como generando un gran impulso para mantener el crecimiento cocinando sin generar una inflación galopante. Markowska ve que la Reserva Federal se mantendrá al margen hasta al menos 2023, a pesar de los recientes precios de mercado de que el banco central comenzará a subir las tasas a fines de 2022.

«El consenso proyecta un crecimiento del 3%. Creo que podríamos crecer entre un 4% y un 5% el próximo año», dijo Markowska. «No solo el consumidor sigue estando muy sano, sino que en algún momento habrá una reposición masiva de existencias. Incluso si la demanda baja, la oferta tiene mucho que ponerse al día. Verá la madre de todas las reposición de existencias ciclos «.

El mercado de bonos, que generalmente se considera el componente más sobrio de los mercados financieros en comparación con el mercado de valores de go-go, no parece tan convencido.

El Tesoro a 10 años se considera el referente de la renta fija y, en general, un barómetro de la dirección de la economía y de las tasas de interés. Incluso con El rally del miércoles en los rendimientos, un Tesoro del 1,29% no expresa mucha confianza en la trayectoria de crecimiento futuro.

«Nuestra opinión es que el crecimiento y la inflación son moderados», dijo Michael Collins, gerente senior de cartera de PGIM Fixed Income. «No me importa cómo se ve el crecimiento y la inflación este año, lo que importa para nuestro pronóstico del Tesoro a 10 años es cómo será en 10 años. Y creo que volverá a bajar. Así es el mundo vivimos en.»

La referencia es a un entorno de crecimiento por debajo de la tendencia con tipos de interés muy por debajo del estándar.

A medida que la economía ha crecido a partir del cierre pandémico impuesto por el gobierno, el PIB ha estado muy por encima de la tendencia del 2% aproximadamente que había prevalecido desde el final de la Gran Recesión en 2009. La recesión de Covid fue la más corta registrada, y el La economía ha sido un cohete desde mediados de 2020.

Pero Collins espera que el mundo de crecimiento modesto regrese y que los inversores mantengan los rendimientos dentro de ese rango moderado.

«Estados Unidos seguirá siendo líder en crecimiento global y dinamismo económico», dijo. «Pero del 1,5% al ​​2% es nuestro límite de velocidad de crecimiento a menos que tengamos algún milagro de productividad».

La pregunta que se avecina, entonces, es la inflación.

Los precios al consumidor subieron un elevado 5,4% en junio, mientras que los precios que reciben los productores se dispararon un 7,3%. Ambos números indican presiones continuas sobre los precios que incluso el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reconoció que han sido más agresivas y persistentes de lo que él y sus colegas del banco central esperaban.

Si bien la caída de los rendimientos indica que al menos parte de la preocupación ha salido del mercado, cualquier otra señal de que la inflación se mantendrá más tiempo de lo que las autoridades prevén podría cambiar la opinión de los inversores rápidamente.

Eso se debe a la dinámica turbulenta que amenaza con elevar el espectro de la estanflación. La mayor preocupación de crecimiento en este momento se centra en la amenaza que representan Covid-19 y su variante delta. La desaceleración del crecimiento y el aumento de la inflación podrían ser letales para el panorama inversor actual.

«Si el virus comienza a propagarse rápidamente de nuevo, eso reduciría el crecimiento económico y prolongaría las interrupciones inflacionarias de la cadena de suministro que han afectado a tantas industrias, incluidas las de semiconductores y vivienda», dijo Nancy Davis, fundadora de Quadratic Capital Management y gerente de cartera de Quadratic Interest. Fondo cotizado en bolsa de cobertura de inflación y volatilidad de tipos.

«La estanflación es un riesgo aún mayor para los inversores que la inflación», agregó Davis.

Collins, sin embargo, dijo que considera que el rendimiento actual a 10 años se negocia en torno al valor razonable considerando las circunstancias.

El mercado del Tesoro a menudo es mucho más deliberado que su contraparte centrada en la renta variable, que puede oscilar salvajemente en los titulares tanto buenos como malos. En su nivel actual, el mercado de bonos tiene una visión cautelosa de lo que se avecina.

Con la sensibilidad del mercado de valores últimamente a lo que ha estado sucediendo con los bonos, eso podría significar cierta volatilidad en el lado de la renta variable.

«Dado lo que sucedió en los últimos 18 meses y los problemas que enfrenta gran parte del mundo durante los próximos 2-3 años, es comprensible un 1.2% a 10 años», escribió Nick Colas, cofundador de DataTrek Research. «No significa que las acciones estén predestinadas a tener un difícil resto de 2021, o que un colapso sea inminente. Sí significa que los bonos del Tesoro tienen un respeto saludable por la historia, especialmente por la inflación inferior a la media de la última década en Estados Unidos».