El 11 de octubre, Thomas Jordan, presidente de la Junta de Gobierno del SNB, dio una discurso en Washington DC titulado “Desafíos Actuales para la Independencia del Banco Central”. Tres semanas después, el SNB publicó su tercer trimestre resultados, revelando una pérdida récord de $ 151 mil millones (CHF 142,4 mil millones). Esta es una cantidad asombrosa. Para poner esta pérdida en contexto, el producto interno bruto (PIB) de Suiza es $ 813 mil millones (CHF 765 mil millones). En pocas palabras, el SNB había dilapidado el 18,57 % del PIB en una política contraria a la reputación suiza de prudencia.
Cómo perder 1/6 del PIB
La pérdida se debe casi en su totalidad a inversiones extranjeras. Alrededor de la mitad de las pérdidas de $74 mil millones (CHF 70 mil millones) provinieron de valores de renta fija. A medida que caían los precios de los bonos mundiales, también lo hacía el valor de estos valores. Otros $57 mil millones (CHF 54 mil millones) provinieron de pérdidas en acciones, entre ellos muchas acciones tecnológicas estadounidenses. La pérdida eliminó casi tres cuartas partes del capital del banco. ¿Cómo llegamos aquí?
En marzo de 2009, el SNB comenzó a comprar euros para frenar la subida del franco suizo. La misión fracasó, ya que el euro siguió cayendo frente al franco suizo (de 1,46 a 1,26). En dos años, las inversiones en moneda extranjera se multiplicaron de $ 50 mil millones (CHF 47 mil millones) a $ 216 mil millones (CHF 204 mil millones) a fines de 2010. Ese año, el SNB perdió $ 27 mil millones (CHF 26 mil millones) sobre inversiones extranjeras. A principios de ese año, periódicos como Neue Zürcher Zeitung der SNB advirtió sobre «riesgos concentrados» y «pérdidas severas» debido a posiciones desmesuradas en moneda extranjera.
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El 6 de septiembre de 2011, el SNB Anunciado que «establecería un tipo de cambio mínimo de CHF 1,20 por euro» ya que «la actual sobrevaluación masiva del franco suizo representa una grave amenaza para la economía suiza y conlleva el riesgo de un desarrollo deflacionario». Anunció: “Con efecto inmediato, ya no tolerará una tasa de cambio EUR/CHF por debajo de la tasa mínima de CHF 1,20. El SNB hará cumplir esta tasa mínima con la máxima determinación y está preparado para comprar divisas en cantidades ilimitadas”.
Los mercados de divisas se caracterizan por enormes volúmenes de negociación. Un promedio de $ 7,5 billones se negocian por día. Este número es diez veces mayor que el PIB anual de Suiza. Los bancos centrales han intentado muchas veces influir en los tipos de cambio. La mayoría de los intentos han fallado. Para ser justos, algunos lo lograron, como el Acuerdo Plaza 1985 debilitar el dólar y el Acuerdo del Louvre de 1987 para detener su declive. Tenga en cuenta que los intentos exitosos siempre involucraron a múltiples bancos centrales.
Desafortunadamente, el SNB tomó su decisión de manera unilateral, sin la ayuda del Banco Central Europeo (BCE). el BCE liberado una declaración que había «tomado nota de esta decisión, que ha sido tomada por el Banco Nacional Suizo bajo su responsabilidad». Este es el discurso del banquero central para «buena suerte, estás solo».
el franco suizo Cuota de las reservas mundiales de divisas es inferior al 3%. Fue pura arrogancia pensar que el SNB podría manipular el tipo de cambio del franco suizo dado que el euro (20 %) y el dólar estadounidense (60 %) son mucho más grandes.
¿Contribuyó el SNB a los rendimientos alemanes negativos?
Para el SNB se presentó un dilema: ¿qué hacer con todos los euros comprados? Recuerde, esto fue en medio de la crisis del euro. Los bonos del gobierno griego rendían más del 20%, pero eran riesgosos. Perder dinero en tales bonos habría parecido terrible. Por lo tanto, los bonos del gobierno alemán fueron la solución. Esto ayudó a impulsar aún más los rendimientos de los bonos del gobierno alemán, aumentando el diferencial con los emisores soberanos «periféricos», los llamados PIIGS; Portugal, Italia, Irlanda, Grecia, España.
Comprensiblemente, el BCE no estaba particularmente contento con las compras suizas de bonos del gobierno alemán. Y condujo a otro problema: la adquisición de bonos del gobierno alemán con rendimientos negativos sería efectivamente una transferencia de riqueza del contribuyente suizo al contribuyente alemán.
Esto obligó al SNB a aventurarse en otras monedas que aún ofrecían rendimientos positivos, como el dólar estadounidense y, por extensión, las acciones estadounidenses. A finales de 2021, su valores en cartera superó los $ 11 mil millones en Apple, $ 9 mil millones en Microsoft, $ 5 mil millones en Amazon y $ 3 mil millones cada uno en Tesla, Alphabet A (anteriormente Google), Alphabet B y Meta (anteriormente Facebook). En total, el SNB poseía 2.719 acciones estadounidenses diferentes por valor de 166.000 millones de dólares, una suma de 19.000 dólares por habitante suizo. entre antes valores en cartera También había 1,8 millones de acciones de Valeant, una compañía de atención médica que resultó ser un fraude contable, que posteriormente vio caer el precio de sus acciones de más de $ 260 a menos de $ 10.
¿Debe un banco central invertir en activos extranjeros?
Un banco central genera ganancias de señoreaje poniendo en circulación moneda de rendimiento cero mientras invierte las ganancias en activos, generalmente bonos, que tienen un rendimiento positivo. Si su contraparte es nacional, la transferencia de activos se mantiene “dentro del país”. Algunos ingresos se están transfiriendo de esas contrapartes nacionales al banco central. El banco central obtiene ganancias, paga salarios y transfiere el resto al gobierno. Es una especie de impuesto.
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Pero si hace lo mismo con contrapartes no nacionales, está “gravando” a los ciudadanos de otros países. Las acciones estadounidenses compradas por el SNB no están disponibles para otros inversores o, si lo están, solo a un precio más alto. Quizás el SNB incluso contribuyó a la burbuja de las acciones tecnológicas. Debido a que el SNB se vio obligado a invertir sus euros y dólares, se convirtió en lo que se denomina un comprador insensible a los precios. Tenía que comprar algo con el dinero impreso. Los participantes insensibles a los precios distorsionan los precios del mercado. Cuando un individuo distorsiona los mercados, irá a la cárcel. Los banqueros centrales no enfrentan tales consecuencias.
Los efectos negativos sobre las compras a gran escala de moneda extranjera no se limitan al lado de los activos del balance. Por cada euro, dólar o yen comprado, el SNB vendió una cantidad correspondiente de francos suizos, aumentando así drásticamente la cantidad en circulación. Tal movimiento, si no se esteriliza, puede proporcionar la chispa para la inflación impulsada por la expansión monetaria.
SNB se encuentra con Waterloo, causando caos en los mercados y miles de millones de pérdidas
A pesar de las intervenciones masivas, el SNB no pudo evitar que el franco suizo se fortaleciera frente al euro. A fines de 2014, sus inversiones en moneda extranjera se habían disparado a $ 540 mil millones (510 mil millones de francos suizos), o el 76% del PIB. El 15 de enero de 2015, el SNB tuvo que abandonar su barrera de tipo de cambio de 1,20 CHF/EUR que había prometido defender con “máxima determinación”.
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El anuncio se produjo durante el horario de negociación europeo (10:30 a. m. CET) de un jueves. La moneda suiza brevemente disparado en un asombroso 40% frente al euro. Postfinance (banco postal suizo) tuvo que suspender comercio de divisas para sus clientes. Acciones suizas cayó la mayoria en 25 años. Acciones de julio baer perdió un 23% por rumores de pérdidas cambiarias. FXCM, el corredor de divisas minorista más grande de EE. UU., necesitaba un $ 300 millones inyección de efectivo después de que los clientes no pudieran pagar las pérdidas sufridas. Citigroup, Deutsche Bank y Barclays perdieron un total $ 400 millones. Everest Capital, un fondo de cobertura, perdió prácticamente todos sus $ 830 millones ya que había apostado a que el franco suizo se debilitara. propietarios de viviendas en Austria, Polonia y Hungría se vieron envueltos en problemas financieros ya que habían obtenido hipotecas en francos suizos para beneficiarse de las bajas tasas de interés. Los préstamos denominados en francos suizos representaron del 15% al 35% del total de hipotecas en esos países.
No podía esperar para el fin de semana
Las decisiones que mueven el mercado generalmente se publican los fines de semana, cuando todos los mercados financieros están cerrados, lo que les da a los inversores suficiente tiempo para analizar las noticias. Publicar una decisión dramática en medio de un día de negociación es muy inusual y poco profesional. Sin embargo, ¿qué podría haber convencido al SNB de hacerlo? El fin de semana estaba a solo un día de distancia. ¿Por qué no podía esperar el lanzamiento, dado el caos que estaba destinado a causar?
La explicación más probable es que se haya filtrado la inminente publicación. Los contratos de futuros de francos suizos negociados en Chicago muestran un estallido sospechoso de actividad 39 minutos antes del anuncio. El lunes siguiente, Christine Lagarde, entonces directora gerente del Fondo Monetario Internacional, mencionado que “muy pocas personas fueron informadas de la mudanza con anticipación. Tengo entendido que muy, muy, muy pocas personas fueron informadas antes de nada”. Parece que algunas de esas personas usaron información privilegiada para beneficio personal. Una vez que ocurrió una filtración, los rumores habrían comenzado a volar y se le habría pedido al SNB que comentara. Esto habría obligado a su mano a publicar de inmediato la fatídica declaración.
“Pobre publicidad de la fiabilidad suiza” noble una historia en el tiempo financiero. Todo el episodio no arroja una buena luz sobre el SNB. Además, no parece que se hayan aprendido lecciones, ya que el balance siguió creciendo después de esta debacle. A finales de 2021, el balance del SNB superó los 1,1 billones de dólares (CHF 1,05 billones), equivalente al 144% del PIB. Las inversiones en moneda extranjera de alrededor del 130% del PIB y el 30% en acciones extranjeras difícilmente pueden calificarse de prudentes. En términos del tamaño del balance en relación con el PIB, el SNB supera al Banco de Japón (129 %), al Banco Central Europeo (67 %), a la Reserva Federal de EE. UU. (34 %) y al Banco Popular de China (32 %). hoja relativa al PIB limita los posibles movimientos futuros en caso de turbulencia económica o monetaria. También amplifica las pérdidas. Los SNB mandato es “actuar de acuerdo con los intereses del país en su conjunto. Su objetivo principal es garantizar la estabilidad de precios”. Participar en aventuras monetarias y de balance fallidas a gran escala parece contradictorio con su mandato. El consejo de supervisión del SNB debería poner fin a esta mentalidad de casino o correr el riesgo de perder la independencia del banco central suizo.
Las opiniones expresadas en este artículo son del autor y no reflejan necesariamente la política editorial de Fair Observer.
