Los acontecimientos actuales en Israel crean una disonancia para las agencias de calificación internacionales. Por un lado, los números macro de Israel para 2022 parecen fantásticos. Por otro lado, el mundo sigue con preocupación los movimientos para reformar el sistema judicial de Israel, y se habla de una posible rebaja de la calificación crediticia soberana de Israel.
La calificación crediticia soberana es una evaluación del riesgo de que un país no pague sus deudas. ¿Cómo llegan las agencias calificadoras a esa evaluación? ¿Se puede dar un alto peso a los asuntos relacionados con el sistema legal del país?
La respuesta simple es que la calificación mira hacia el futuro. Aparentemente, las reformas del gobierno israelí parecen disuadir a los inversores y afectar negativamente la calificación del país. La respuesta completa, sin embargo, es complicada. ¿Qué tan complicado? Ex altos funcionarios del Departamento de Contabilidad General del Ministerio de Finanzas dicen que no habrá ningún efecto, pero una revisión de Moody’s parece indicar lo contrario.
Las personas que entienden la calificación soberana en toda su complejidad son las que se desempeñan en el Departamento de Contabilidad General. Al ser los encargados de administrar la deuda del país, son las personas a quienes las calificadoras de riesgo dirigen sus consultas y comentarios antes de emitir un anuncio de calificación. Hablamos con varios ex altos funcionarios del Departamento de Contabilidad General y les preguntamos si la calificación de Israel estaba en peligro real. La mayoría trató de tranquilizar y dio como evaluación que la calificación se mantendría estable en el corto plazo, pero expresó varios temores sobre las ondas de choque de la agitación legal.
El único que accedió a ser entrevistado para la atribución fue el ex contador general Yaron Zelekha. Zelekha, actualmente director de estudios de contabilidad en el Colegio Académico de Ono, expresó un cauteloso apoyo a los cambios en el sistema judicial y dijo: «Hablando profesionalmente, no hay motivos para rebajar la calificación».
Zelekha explicó cómo nos examinan las agencias de calificación. “Hay dos calificaciones para la deuda del gobierno, una para la deuda en moneda local y la otra para la deuda en moneda extranjera. La carga de la deuda local de Israel es muy baja y el presupuesto estatal del año pasado estuvo equilibrado. Escuché que el gobierno planea un presupuesto responsable para 2023-2024, y no tiene previsto destinar fondos para todos los acuerdos de coalición que se firmaron, por lo que en lo que respecta a la deuda en moneda local, el riesgo es muy bajo.
“La deuda en moneda extranjera se basa en tres puntos, en orden creciente de importancia. El primero es la programación de la deuda, y para Israel el calendario es muy cómodo. El segundo son las reservas de divisas en poder del Banco de Israel, que son alto, incluso demasiado alto. Y el punto más decisivo, que es la balanza de pagos. En los últimos años, el superávit de las exportaciones sobre las importaciones ha sido tan grande, que el riesgo de impago de la deuda en moneda extranjera es leve».
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Zelekha cita ejemplos de todo el mundo para ilustrar por qué el miedo es injustificado. «Si hubiera una conexión entre las reformas legales y la calificación crediticia de un país, entonces las calificaciones de Kuwait y Qatar serían bajas, y habríamos visto un declive en Hong Kong después de que China pisoteara la democracia allí».
La economía de Polonia también creció hasta que los cambios en el régimen llevaron a una rebaja de su calificación crediticia.
«No estamos donde estaba Polonia, y allí también la calificación crediticia se ha mantenido estable en los últimos años. También escucho comparaciones con Hungría, pero allí el impacto en la calificación crediticia se debió a la mala política económica. La conclusión es que no hay temores por la calificación crediticia de Israel».
Entonces, ¿por qué S&P decidió comentar el asunto públicamente?
«Las agencias se ven a sí mismas como capaces de opinar y expresan sus opiniones sobre si los movimientos son buenos para la economía. Supervisan la economía continuamente y buscan más detalles de los profesionales. En este momento hay una tormenta y lo harán». ciertamente acercarse al Contador General y programar una reunión con él. También pueden solicitar una reunión con el gobernador del Banco de Israel, el ministro de finanzas, y tal vez incluso con el primer ministro. Y probablemente recibirán respuestas al respecto. que la reforma no tiene nada que ver con los derechos de propiedad, la ley de contratos o daños a la democracia».
«La charla crea una nueva situación en los mercados»
Otros ex altos funcionarios del Departamento de Contabilidad General con los que hablamos no eran tan optimistas como Zelekha, pero coincidieron en que se podía esperar que la calificación soberana de Israel se mantuviera estable en el futuro previsible. «Las calificadoras trabajan lento», explicó uno de ellos, pero agregó: «El mercado de capitales funciona mucho más rápido y ahí está nuestro problema».
Una fuente, que participó en conversaciones con las agencias calificadoras en el pasado, cree que no entran en detalles minuciosos al examinar los cambios en el sistema legal. La perspectiva de calificación de S&P para Israel ha sido «Estable» durante años, y el proceso de cambio de perspectiva lleva meses. Por otro lado, «la charla en sí crea una nueva situación en los mercados, que responden rápidamente», dijo la fuente.
El mercado que más rápido reacciona al deterioro de la estabilidad financiera del país o de la independencia de sus instituciones es el mercado cambiario. En general, es difícil determinar la causa de la volatilidad en ese mercado, pero la fuente cree que la debilidad del shekel en los últimos días frente al dólar y el euro proviene directamente de los temores de los inversores.
«Los cambios en el tipo de cambio se derivan del discurso sobre los cambios en el sistema legal. A principios de mes, el tipo de cambio shekel-dólar alcanzó NIS 3.5, y el shekel se fortaleció hasta el final de la semana pasada. Desde entonces, ha habido un fuerte debilitamiento, y no hay otra razón.
“Los diferenciales de riesgo de Israel ya se han ampliado en los mercados”, agregó la fuente. «Los mercados mundiales han tenido un desempeño positivo desde principios de año, y en Israel los índices son negativos. Si el gobierno hubiera dicho: ‘Estamos listos para abrirlo a discusión’, eso podría haber calmado a los inversores y las agencias calificadoras. «
Las agencias piensan lo contrario
Inmediatamente después de que se conocieron los resultados de las elecciones de Israel en noviembre, la agencia calificadora internacional Moody’s advirtió sobre las consecuencias de una reforma legal integral para la calificación crediticia de Israel.
En respuesta a una consulta, Moody’s remitió a «Globes» a un análisis para inversores en deuda del gobierno israelí que publicó el 3 de noviembre, incluso antes de que se formara la coalición, en el que afirmaba que las promesas electorales del partido Sionismo Religioso sobre el sistema legal podrían tener un impacto negativo en la calificación crediticia de Israel. Moody’s mencionó específicamente la promesa de debilitar la capacidad de la Corte Suprema para derogar leyes y afirmó que la implementación de estos cambios sería un factor claramente negativo al evaluar la fortaleza de las instituciones y la gobernabilidad en Israel, lo que hasta ahora ha sido un factor positivo. factor en la calificación crediticia del país.
La advertencia sobre el impacto negativo del cambio radical en el sistema legal fue parte de una revisión integral en la que los analistas de Moody’s escribieron que debido a la composición de la gran mayoría de la coalición para el primer ministro Benjamin Netanyahu, se podría esperar que la coalición entrante sea más unido y más estable que el saliente. Agregaron que la economía de Israel había demostrado inmunidad a los acontecimientos políticos en el pasado.
En una revisión adicional, publicada el 24 de noviembre, Moody’s afirmó la calificación A1 de Israel. Al presentar su metodología para determinar una calificación soberana enumera «Fortaleza de Instituciones y Gobernanza», en la que el subcriterio «Fortaleza de la Sociedad Civil y el Poder Judicial» tiene una ponderación del 20%. «Fortaleza de las instituciones y de la gobernanza» es uno de los cuatro factores, los otros son «Fortaleza económica», «Fortaleza fiscal» y Susceptibilidad al riesgo de eventos».
Solo hay tres agencias de calificación crediticia globales: Moody’s, S&P y Fitch. En una entrevista con Reuters hace dos semanas, el analista de S&P Maxim Rybnikov dijo: «Si los cambios anunciados en el sistema judicial marcan una tendencia a un debilitamiento de los arreglos institucionales de Israel y los controles y equilibrios existentes, esto podría presentar en el futuro riesgos a la baja para las calificaciones». Pero no estamos allí todavía.»
Publicado por Globes, noticias de negocios de Israel – es.globes.co.il – el 31 de enero de 2023.
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