Los gobiernos locales en China todavía están construyendo carreteras, puentes y ferrocarriles, como se muestra aquí en la provincia de Jiangxi el 6 de septiembre de 2024.
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BEIJING — La persistente desaceleración del consumo en China se remonta a la crisis inmobiliaria del país y a sus profundos vínculos con las finanzas de los gobiernos locales y su deuda.
La mayor parte de la riqueza de los hogares chinos se destinó al sector inmobiliario en las últimas dos décadas, antes de que Pekín comenzara a tomar medidas enérgicas contra la alta dependencia de los promotores inmobiliarios de la deuda en 2020.
Ahora, los valores de esas propiedades están cayendo y los desarrolladores han reducido las compras de terrenos. Eso está reduciendo significativamente los ingresos de los gobiernos locales, especialmente a nivel de distrito y condado, según los analistas de S&P Global Ratings.
Pronosticaron que a partir de junio de este año, las finanzas de los gobiernos locales tardarán entre tres y cinco años en recuperarse a un estado saludable.
Pero «los retrasos en la recuperación de los ingresos podrían prolongar los intentos de estabilizar la deuda, que sigue aumentando», dijo Wenyin Huang, director de S&P Global Ratings, en una declaración el viernes a CNBC.
«Los vientos macroeconómicos siguen obstaculizando la capacidad de generación de ingresos de los gobiernos locales de China, en particular en lo relacionado con los impuestos y las ventas de tierras», afirmó.
Huang había dicho previamente a CNBC que las cuentas financieras de los gobiernos locales han sufrido la caída de los ingresos por ventas de tierras durante al menos dos o tres años, mientras que los recortes de impuestos y tarifas desde 2018 han reducido los ingresos operativos en un promedio del 10% en todo el país.
Este año, las autoridades locales están haciendo grandes esfuerzos para recuperar ingresos, lo que da a las empresas, que ya están bajo presión, pocos motivos para contratar o aumentar los salarios, y aumenta la incertidumbre de los consumidores sobre sus ingresos futuros.
Recuperación de ingresos fiscales
Mientras los funcionarios investigan los registros históricos en busca de posibles errores de empresas y gobiernos, docenas de compañías en China revelaron en presentaciones ante la Bolsa de Valores este año que habían recibido notificaciones de las autoridades locales para pagar impuestos atrasados vinculados a operaciones que se remontan a 1994.
Indicaron montos que oscilaban entre 10 millones de yuanes y 500 millones de yuanes (entre 1,41 millones de dólares y 70,49 millones de dólares), que abarcaban impuestos al consumo no pagados, bienes exportados no declarados, cargos por pagos atrasados y otros cargos.
Incluso en la relativamente rica provincia oriental de Zhejiang, NingBo BoHui Chemical Technology dijo que las autoridades fiscales regionales le ordenaron en marzo Devolver 300 millones de yuanes (42,3 millones de dólares) en impuestos al consumo revisadoscomo resultado de una “recategorización” de los equipos de extracción de derivados aromáticos que había producido desde julio de 2023.
Jiangsu, Shandong, Shanghái y Zhejiang, algunas de las principales provincias de China en términos de generación de ingresos tributarios y no tributarios, prevén un crecimiento de los ingresos no tributarios superior al 15 % interanual en el primer semestre de 2024, afirmó Huang de S&P. «Esto refleja los esfuerzos del gobierno por diversificar sus fuentes de ingresos, en particular porque sus otras fuentes principales de ingresos enfrentan desafíos cada vez mayores».
El desarrollo ha causado un gran revuelo en Internet y ha dañado la ya frágil confianza empresarial. Desde junio de 2023, la Índice de condiciones comerciales de CKGSBuna encuesta mensual de empresas chinas, ha rondado el nivel 50, que indica contracción o expansión. El índice cayó a 48,6 en agosto.
Las ventas minoristas sólo han repuntado modestamente desde sus niveles más lentos desde la pandemia de Covid-19.
La presión para recuperar impuestos de años atrás «realmente muestra lo desesperados que están por encontrar nuevas fuentes de ingresos», dijo a CNBC Camille Boullenois, director asociado de Rhodium Group.
Administración tributaria nacional de China En junio reconoció que algunos gobiernos locales habían emitido tales avisos, pero dijo que eran medidas rutinarias «en línea con la ley y las regulaciones».
La administración negó las acusaciones de «inspecciones fiscales específicas a nivel nacional y sectorial» y dijo que no hay planes para «investigar retrospectivamente» los impuestos no pagados, según la traducción que hizo CNBC del texto chino en el sitio web de la administración.
«Los ingresos son la cuestión clave que debe mejorarse», dijo a CNBC a principios de este año Laura Li, líder sectorial del equipo de infraestructura de China de S&P Global Ratings.
«Gran parte del gasto público es un gran gasto llamado necesario», como la educación y los salarios de los funcionarios públicos, dijo. «No pueden recortar [on it] «a diferencia del gasto en desarrollo territorial.»
Debate sobre cómo estimular el crecimiento
Una forma sencilla de aumentar los ingresos es el crecimiento, pero las autoridades chinas… A la hora de priorizar los esfuerzos para reducir los niveles de deuda, ha sido difícil cambiar la política desde un enfoque de años en la inversión al crecimiento impulsado por el consumo, según muestran los informes de los analistas.
«Lo que se pasa por alto es el hecho de que la inversión está creando resultados débiles de crecimiento del PIB nominal, presionando al sector corporativo a reducir su masa salarial y llevando a un marcado aumento en los ratios de deuda», dijeron los economistas jefes de Morgan Stanley para Asia, Chetan Ahya y Robin Xing, en un informe de septiembre, junto con un equipo.
«Cuanto más se demore el cambio, más fuertes serán los llamados a la flexibilización para evitar una situación en la que se pierda el control sobre las expectativas de inflación y de precios de las propiedades», dijeron.
Los economistas señalaron que esfuerzos similares de desapalancamiento realizados entre 2012 y 2016 también resultaron en un lastre para el crecimiento, lo que en última instancia hizo que los ratios deuda/PIB aumentaran.
«La misma dinámica se está desarrollando en este ciclo», dijeron. Desde 2021, la deuda en relación con el PIB ha aumentado casi 30 puntos porcentuales hasta el 310% del PIB en el segundo trimestre de 2024, y se prevé que siga aumentando hasta el 312% a finales de este año, según Morgan Stanley.
Agregaron que se espera que el PIB aumente un 4,5% respecto al año anterior en el tercer trimestre, «alejándose» del objetivo oficial de alrededor del 5% de crecimiento.
El ‘rinoceronte gris’ de los bancos
Los cambios importantes en las políticas son difíciles de realizar, especialmente en el rígido sistema dominado por el Estado de China.
Detrás de este enfoque centrado en la inversión hay una interconexión compleja de entidades comerciales afiliadas a los gobiernos locales que han asumido niveles significativos de deuda para financiar proyectos de infraestructura pública, que a menudo generan retornos financieros limitados.
Conocido como vehículos de financiamiento de gobiernos locales, el sector es un «rinoceronte gris más grande que el sector inmobiliario», al menos para los bancos, dijo Alicia García-Herrero, economista jefe para Asia-Pacífico de Natixis, durante un seminario web la semana pasada. «Rinoceronte gris» es una metáfora para riesgos de alta probabilidad y alto impacto que están siendo pasados por alto.
La investigación de Natixis mostró que los bancos chinos están más expuestos a los préstamos para vehículos financieros de los gobiernos locales que a los de los desarrolladores inmobiliarios y las hipotecas.
«Nadie sabe si hay una forma efectiva que pueda resolver este problema rápidamente», dijo Li de S&P sobre los problemas del LGFV.
«Lo que el gobierno está tratando de hacer es ganar tiempo para resolver los problemas de liquidez más inminentes, de modo que puedan mantener la estabilidad general del sistema financiero», dijo. «Pero al mismo tiempo, el gobierno central y los gobiernos locales[s]no tienen recursos suficientes para resolver el problema de inmediato».
