En vísperas de la primera rebaja de tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos desde 2020 y desde que empezó a subir bruscamente los tipos hace dos años, la diferencia entre el tipo de interés del dólar estadounidense y el del shekel era un 1% mayor a favor del dólar. La agresiva rebaja de ayer del 0,5% por parte de la Fed hasta el 4,75%-5% cierra la brecha y la situación está destinada a cambiar por completo: las previsiones predicen que para finales del segundo trimestre de 2025, el tipo de interés estadounidense bajará al 3,5%, mientras que en Israel el panorama es muy diferente.
El tipo de interés en Israel se ha mantenido estable en el 4,5% desde principios de 2024 y, mientras continúe la guerra y la alta incertidumbre, es difícil ver algún cambio en la situación en el horizonte. Por si fuera poco, incluso hay algunas fuentes del mercado que creen que el Banco de Israel no tendrá más remedio que dar el paso inusual de subir el tipo de interés en un escenario extremo. A esto hay que sumar un nuevo repunte de la inflación, que solo esta semana alcanzó una tasa anual del 3,6%, por encima del límite superior del 3% del rango objetivo anual del Banco de Israel. El aumento del déficit público y la falta de claridad en torno al presupuesto estatal de 2025 también contribuyen a la difícil situación de Israel.
Desde el shekel hasta las hipotecas, pasando por la Bolsa de Valores de Tel Aviv (TASE) y los inversores extranjeros, ¿qué ocurrirá si el tipo de interés en Israel es un 1% superior al de Estados Unidos? La última vez que esto ocurrió fue en algún momento de 2013.
En general y en teoría, en una situación normal, la reducción de la brecha de tipos de interés entre Estados Unidos e Israel debería tener un efecto positivo en el TASE. Un tipo de interés más bajo en Estados Unidos debería debilitar el dólar y fortalecer el shekel, lo que reduciría los costes de importación y moderaría las presiones inflacionarias. Otro factor sería el movimiento de fondos de inversores extranjeros hacia Israel. Cuando la brecha de tipos de interés entre Israel y Estados Unidos es alta, es mejor estar expuesto a un país más seguro que también ofrezca un tipo de interés más alto, suponiendo que las demás variables sean constantes. Por tanto, a medida que la brecha de tipos de interés se reduzca, esto podría favorecer la entrada de capital extranjero a Israel.
Pero la situación actual en Israel es diferente. La guerra continúa, la incertidumbre es alta y casi nadie puede decir cuál será la situación dentro de un año. El estratega jefe de mercados financieros del Banco Hapoalim, Modi Shafrir, dice: «No hay duda de que el recorte de la tasa de interés de la Reserva Federal y la reducción de la brecha de tasas de interés son significativos, pero el impacto en el mercado de capitales local en términos de tipo de cambio dólar-shéquel, inflación y rendimientos de bonos será menor incluso si las brechas de tasas de interés continúan reduciéndose, y esto se debe al hecho de que la situación de seguridad es el factor principal que mueve la dirección del tipo de cambio dólar-shéquel».
Shafrir explica que la evidencia de esto salió a la luz después de la publicación del índice de precios al consumidor (IPC) a principios de la semana. Cuando se suponía que el shekel se fortalecería debido al salto sorpresivo del índice y las estimaciones de que la tasa de interés no caería, el shekel se debilitó. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos gubernamentales también están muy influenciados tanto por la prima de riesgo de Israel como por el entorno inflacionario en Israel, que se está acelerando, en contra de la tendencia mundial.
Aunque un tipo de interés elevado aparentemente sostiene al shekel, quienes pagan el precio directamente son muchos de los hipotecados cuyos pagos mensuales están vinculados al tipo de interés del Banco de Israel, y han aumentado en los dos últimos años en cientos de shekels. Quienes esperaban que la situación cambiaría pronto y se sentiría un alivio probablemente se sentirán decepcionados.
La guerra es el foco
¿Qué ocurrirá entonces si el tipo de interés en Israel es significativamente más alto en 12 meses? A primera vista, la brecha prevista en el tipo de interés es a favor de Israel y debería apoyar el fortalecimiento del shekel y beneficiar la inflación. Pero incluso en este caso Shafrir tiene reservas y subraya que, debido al difícil entorno inflacionario en Israel, es más correcto analizar los diferenciales de tipos de interés en términos reales. A día de hoy, el tipo de interés real en Estados Unidos a dos años es del 2% y el tipo de interés real en Israel es un poco menos del 1,5%, por lo que la ventaja que el alto tipo de interés da al shekel está desapareciendo.
Además, en un estudio publicado la semana pasada por el Banco Hapoalim, se estima que la brecha de tasas de interés a favor de Israel, “puede mantenerse mientras continúe la guerra, pero en nuestra opinión, en el escenario de que la guerra termine, provocará una apreciación en el tipo de cambio del shekel y una rápida respuesta del Banco de Israel”. En otras palabras, las altas tasas de interés en Israel debido a la guerra y la incertidumbre, terminarán rápidamente.
La anomalía del vínculo
Rinat Ashkenazi, economista jefe de Phoenix Investment House, coincide con Shafrir y explica que, en general, el mercado de divisas suele verse afectado por diversos factores, y en particular por la brecha entre importaciones y exportaciones. Pero no hay duda de que, en los últimos tiempos, la evolución de la seguridad ha sido un factor central en su dirección.
Al mismo tiempo, Ashkenazi se refiere al efecto esperado de la reducción de la brecha de tasas de interés entre Israel y los EE.UU. en el mercado de bonos: «A primera vista, se espera que el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal y la reducción de la brecha de tasas de interés con Israel ejerzan una presión a la baja sobre los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo. Sin embargo, las condiciones de incertidumbre en la economía israelí, que incluyen, entre otras cosas, la compleja situación fiscal y la alta inflación, probablemente contrarrestarán el efecto positivo en el mercado de bonos local».
En última instancia, sin el impacto en la seguridad, la reducción del diferencial de tasas de interés entre Israel y Estados Unidos sería beneficiosa para la economía israelí hasta cierto punto, pero la mayor tensión en el norte podría anular ese beneficio.
Publicado por Globes, noticias de negocios de Israel – es.globes.co.il – el 19 de septiembre de 2024.
© Derechos de autor de Globes Publisher Itonut (1983) Ltd., 2024.
