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Ahora parece que el Banco de Japón mantendrá en gran medida el curso de QE
Los rumores de que la “reducción gradual” del Banco de Japón arruinará el 2023 de China o la trayectoria de Asia en términos más generales parecen muy exagerados, ya que el gobierno japonés se inclina por nombrar un jefe de banco central moderado.
La noticia de que el vicegobernador Masayoshi Amamiya es el favorito para reemplazar a Haruhiko Kuroda, que se jubila, ya está provocando una caída del yen. Contradice la especulación de que el primer ministro Fumio Kishida nombraría un líder del BOJ para planear una salida de más de 20 años de flexibilización cuantitativa (QE).
Es bien sabido que el próximo líder del BOJ en abril se enfrenta a la tarea casi imposible de normalizar las políticas monetarias ultralaxas. Esta liquidez se convirtió en el combustible que sustentaba el producto interno bruto y los mercados japoneses y parte del filamento financiero de Japón.
“Creemos que el riesgo de un cambio importante en la función de reacción del BOJ inmediatamente a partir de abril de 2023 disminuiría” si Amamiya obtiene el puesto, dice el economista Takeshi Yamaguchi de Morgan Stanley MUFG. “Si bien la elección de Amamiya-san por parte del gobierno no sería una sorpresa, el mercado probablemente lo percibiría como el más moderado o el menos agresivo entre los candidatos cuyos nombres han surgido”.
El economista Toru Suehiro de Daiwa Securities agrega que “las posibilidades de rechazar la política actual se han vuelto escasas. Si bien es posible eliminar el control de la curva de rendimiento una vez que se confirme la estabilización del mercado de bonos, parece poco probable un movimiento claro de aumento de tasas como poner fin a la tasa negativa”.
El 20 de diciembre ahora parece que fue hace mucho tiempo. Fue entonces cuando el equipo de Kuroda permitió que los rendimientos de los bonos a 10 años subieran al 0,5%, el doble del límite superior anterior. Se leyó como evidencia de que una política más estricta del BOJ está en camino. Tal cambio de sentido causaría estragos en el 2023 de China.
Los giros bruscos del yen tienden a sacar el tapete del sistema financiero global. Desde mediados de la década de 1980, la historia está repleta de ejemplos de fuertes movimientos del yen que asustaron a los mercados de activos en todas partes. Este riesgo ha crecido exponencialmente desde finales de la década de 1990, cuando el BOJ fue pionero en la QE.
Desde entonces, Japón se ha convertido en la mayor nación acreedora. Pedir prestado a bajo precio en Tokio y mover esos fondos a mercados de mayor rendimiento en todo el mundo, el llamado «comercio de acarreo de yenes», se convirtió en la estrategia elegida por los fondos de cobertura globales. Ahora que parece que el BOJ mantendrá en gran medida el curso de QE, los funcionarios del Banco Popular de China, el Banco de Corea y las autoridades monetarias del sudeste asiático pueden respirar más tranquilos.
Japón también, al menos a corto plazo. Sin embargo, después de más de 23 años de QE y 10 años de requisar bonos y acciones del gobierno, el BOJ tendrá que reunir un gran coraje para reducir el ritmo, por no hablar de dar marcha atrás.
Kuroda objetó en sus últimos meses al mando. Durante 10 años con los controles, Kuroda ganó una influencia sin precedentes en los círculos políticos japoneses. Podría haberlo usado para preparar el escenario para que su sucesor comenzara a retirarse de los mercados de bonos y acciones y un eventual aumento de la tasa o dos. Kuroda podría haberlo hecho al anunciar planes para poner fin a QE y ofrecer un cronograma aproximado.
Una de las razones por las que Kuroda no lo hizo: el temor de empujar a Japón a la recesión en un momento en que las cifras de aprobación de Kishida rondan los 20. Otro: como el mayor tenedor de bonos del gobierno y acciones de Tokio, el BOJ se vería obligado a sufrir pérdidas épicas a medida que se desploman los activos. En noviembre, el BOJ registró su primera pérdida no realizada. Estaba en rojo por una suma de $ 6.3 mil millones en sus tenencias de bonos del gobierno en los seis meses hasta septiembre.
Después de tomar las riendas en marzo de 2013, Kuroda sobredimensionó el balance del BOJ de manera fatídica. Para 2018, superó el tamaño de toda la economía japonesa de 5 billones de dólares. Eso sigue siendo el primero para una nación del Grupo de los Siete.
Sin embargo, las explosiones monetarias de «bazooka» de Kuroda, como las llamaron los comerciantes, no terminaron con la batalla de 20 años de Japón contra la inflación. La invasión rusa de Ucrania lo hizo. Desde que el ejército de Vladimir Putin atacó Kiev hace 12 meses, los precios de la energía y los alimentos registraron aumentos récord. Eso, además de las distorsiones de la cadena de suministro relacionadas con el covid-19, dejó a Japón con los aumentos de inflación más rápidos en 40 años.
La clave para Amamiya podría ser persuadir a los legisladores para que le den al BOJ un nuevo objetivo. En lugar de una inflación del 2 por ciento, Japón podría obtener una mayor tracción dirigiendo a los formuladores de políticas a apuntar a un aumento salarial del 2 por ciento por año o alguna cantidad de aumento anual en el PIB.
A pesar del aumento repentino de la inflación en Japón, los salarios siguen estancados en gran medida, un patrón que se ha estado presentando durante más de dos décadas. Eso significa que si la inflación aumenta y el crecimiento avanza con dificultad, Japón ahora podría enfrentar una estanflación.
Como dijo Kishida el mes pasado: “El núcleo de un ciclo económico virtuoso radica en el crecimiento de los salarios y debe realizarse a toda costa. Las empresas deben generar utilidades y luego distribuirlas adecuadamente a los trabajadores. El consumo crecerá, la inversión empresarial crecerá y promoverá aún más el crecimiento económico”.
Solo que hay poca evidencia de que esto esté siquiera cerca de realizarse. Un error central que ha cometido Japón desde la década de 1990 es concluir que la deflación es su principal desafío. Sin embargo, la deflación es un síntoma del malestar de varias décadas de Japón, no la causa subyacente.
Si tan solo los legisladores japoneses hubieran escuchado al predecesor de Kuroda, Masaaki Shirakawa. Cuando su mandato llegó a su fin en 2013, Shirakawa advirtió que los precios bajos eran el resultado del rápido envejecimiento de la población y la falta de optimismo sobre el futuro. A medida que la nación envejece, argumentó, naturalmente hay menos demanda de nuevas casas, automóviles, electrodomésticos, moda y viajes.
El último punto se relaciona con 22 años de gobiernos. El de Kishida es el décimo desde 2001, prometiendo grandes reformas y realizando ajustes menores aquí y allá. Los 126 millones de habitantes de Japón han visto cómo esta película termina demasiadas veces como para comprar un reinicio de Kishida.
Estos vientos en contra eventualmente abrumaron la cantidad de yenes en el sistema financiero. El BOJ ciertamente puede imprimir más yenes, pero ¿con qué fin?
Hace diez años, Kuroda prometió revertir la “mentalidad deflacionaria” que obstaculizaba el poder de fijación de precios. Sin embargo, tener éxito requería que los legisladores hicieran su parte para liberalizar los mercados laborales, reducir la burocracia, alterar los incentivos fiscales, incentivar la innovación y la productividad para dar a las empresas una mayor confianza para aumentar los cheques de pago. Pero también es producto de tratar los síntomas de la deflación en lugar de las causas y la falta de audacia política.
Con tasas de apoyo por debajo del 30 por ciento, es probable que Kishida esté demasiado ocupado luchando para mantener su trabajo para hacer su trabajo. Eso deja poco optimismo de que las reformas estructurales tomarán la iniciativa para impulsar el crecimiento japonés.
La política Easy BOJ sigue siendo el único juego en la ciudad. El economista Richard Katz señala que muchos observadores y especuladores piensan que es solo cuestión de tiempo antes de que los mercados vuelvan a subir las tasas y el BOJ se vea obligado a ceder.
Como dice el economista de la Universidad de Tokio Takatoshi Ito: “Kuroda argumenta que el BOJ no ha comenzado a moverse hacia la salida. Pero el BOJ ya se ha puesto los zapatos y el abrigo”.
Pero “están equivocados”, argumenta Katz. “Esta política es sostenible y el tiempo está del lado de la política actual”.
Katz recomienda mirar “más de cerca bajo el capó de las últimas cifras de inflación. No tienen en cuenta la volatilidad de los precios de los alimentos y la energía, que debemos importar. Los precios de ambas categorías ahora están bajando a nivel mundial, como esperábamos.
“Además de eso, con el yen ahora más fuerte que en noviembre, no necesitamos pagar tanto en términos de yenes por nuestras importaciones de alimentos y energía como lo hicimos hace un par de meses. Eso pone más presión a la baja sobre la inflación”.
Otros no están tan convencidos de que Amamiya signifique que el BOJ permanece en piloto automático. Para el economista Joseph Capurso del Commonwealth Bank of Australia, “es normal que se considere a un diputado para el puesto más alto. La noticia no cambia nuestra opinión de que el BOJ abandonará el control de la curva de rendimiento y la política de tasas de interés negativas a mediados de año si el crecimiento de los salarios continúa repuntando”.
El estratega Nicholas Smith de CLSA Japón señala que «la presión al alza sobre las tasas es implacable y al BOJ le resultará muy difícil mantenerlas en este nivel».
El Fondo Monetario Internacional, señala Smith, sugiere que Japón debería aumentar el techo de control de la curva de rendimiento. Mientras tanto, a fines de diciembre, Kuroda reveló que las pérdidas del BOJ en las tenencias de bonos del gobierno japonés se habían disparado a 8,8 billones de yenes, o alrededor de $ 66 mil millones. «Comprar más», dice, «corre el riesgo de que las pérdidas potenciales se disparen».
Sin embargo, más de 20 años de dinero gratis están demostrando ser un hábito difícil de romper para Japan Inc. Como mínimo, los rumores de que el BOJ está a punto de sacudir el 2023 de China de manera repentina e impredecible parecen muy exagerados.
https://asiatimes.com/2023/02/turns-out-boj-wont-ruin-chinas-year-after-all/
Categoría: Japón
