Los amargos recuerdos de Japón de su batalla de décadas contra la deflación pesan sobre las deliberaciones del banco central para dar su primer paso modesto para alejarse de la política monetaria ultralaxa, incluso cuando la inflación y los salarios aumentan.
El nombramiento de Kazuo Ueda como gobernador del Banco de Japón (BOJ) este año y las crecientes presiones sobre los precios han disparado el rumor en el mercado de que el nuevo jefe podría acelerar la salida del audaz estímulo de su predecesor Haruhiko Kuroda.
Pero la incertidumbre sobre las perspectivas salariales y la debilidad económica global emergente aumentan la posibilidad de que el BOJ retrase ajustar su controvertida política de control de la curva de rendimiento (YCC) al menos hasta el otoño, dicen tres fuentes familiarizadas con su pensamiento.
“En un país que ha visto cómo las tasas de interés se mantienen muy bajas durante dos décadas, el impacto del primer movimiento del BOJ podría ser enorme”, dijo una de las fuentes. “Eso es suficiente para que el BOJ sea cauteloso”.
Japón no ha visto subir las tasas de interés desde 2007, cuando el BOJ subió las tasas a corto plazo al 0,5 por ciento desde el 0,25 por ciento en una medida que luego fue criticada por retrasar el final del estancamiento de los precios.
Habiendo participado en la batalla de Japón contra la deflación como miembro de la junta del BOJ de 1998 a 2005, Ueda conoce muy bien el peligro de una salida prematura de la política ultralaxa.
Temeroso de una recuperación tambaleante, se opuso a la decisión del BOJ en 2000 de elevar las tasas a corto plazo a 0,25 por ciento desde cero.
El banco atrajo una presión política significativa por ese endurecimiento y se vio obligado a revertir el rumbo solo ocho meses después y adoptar la flexibilización cuantitativa.
Dado el trauma de cambios de política tan inoportunos, la cautela será la prioridad de Ueda, dicen las fuentes, lo que sugiere que el fin de YCC, que limita el rendimiento de los bonos a 10 años en torno a cero, podría tardar algún tiempo. Eso significaría que los cambios de política más significativos están aún más adelante.
“Ajustar el límite de rendimiento por sí solo puede no causar mucho daño a la economía, siempre que las tasas a corto plazo se mantengan bajas”, dijo una de las fuentes. “Pero la larga e histórica lucha del BOJ contra la deflación no puede tomarse a la ligera”.
CAMBIO DE PRIORIDADES
Una diferencia clave entre el pensamiento del BOJ y el del mercado radica en la perspectiva de inflación de Japón.
En la superficie, las condiciones para la eliminación gradual de una parte del estímulo masivo del BOJ parecen estar tomando forma.
La inflación subyacente al consumidor llegó al 3,4 por ciento en abril, manteniéndose por encima del objetivo del 2 por ciento del BOJ durante más de un año, ya que las empresas continuaron subiendo los precios de una amplia gama de bienes y servicios.
Las empresas ofrecieron aumentos salariales que no se habían visto en tres décadas en las conversaciones salariales de este año con los sindicatos, aumentando la esperanza de un aumento sostenido en los salarios después de décadas de crecimiento salarial estancado.
Dado que la sólida demanda interna contrarrestó algunos de los obstáculos externos, se espera que el BOJ eleve las previsiones de inflación de este año en su próxima revisión trimestral en julio.
Pero la inflación ahora es menos un detonante para una salida que en el pasado, ya que los formuladores de políticas se enfocan en los riesgos que podrían alterar nuevamente el camino hacia una recuperación sostenida.
“Si sabe que la economía estadounidense podría desacelerarse bruscamente debido a los agresivos aumentos de tasas en el pasado, es natural que el BOJ sea cauteloso acerca de la eliminación gradual del estímulo”, dijo una tercera fuente.
La debilidad en China, un mercado importante para los fabricantes japoneses, también genera dudas sobre si las empresas pueden obtener suficientes ganancias para sostener los aumentos salariales el próximo año.
Sin duda, Ueda ha dejado margen para modificar YCC en caso de que la inflación continúe superando las previsiones del BOJ. En su primera reunión de política en abril, eliminó la orientación que prometía mantener las tasas en «niveles actuales o más bajos».
En una entrevista grupal el mes pasado, Ueda dijo que el BOJ podría modificar YCC “si cambia el equilibrio entre el beneficio y el costo de nuestra política”.
Sin embargo, dado que el estímulo masivo de Kuroda no logró volver a anclar las expectativas de inflación en torno al objetivo del BOJ, Ueda tiene buenas razones para ser cauteloso.
Ueda dijo el mes pasado que erradicar la arraigada mentalidad deflacionaria de Japón seguía siendo un desafío difícil y advirtió que moverse demasiado rápido en las tasas era más peligroso que no moverse lo suficientemente rápido.
“El costo de esperar a que aumente la inflación subyacente hasta que se pueda juzgar que la inflación del 2 por ciento se ha afianzado por completo no es tan grande como el costo de hacer cambios de política apresurados”, dijo.
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