Es probable que el sólido crecimiento de los salarios, no un yen en espiral, sea el detonante que aleje al Banco de Japón de sus tasas de interés ultrabajas, ya que los formuladores de políticas se aferran tercamente a la esperanza de que un mercado laboral ajustado eventualmente reviva la demanda de los consumidores.
Con la economía de Japón todavía débil, no se espera que el BOJ suba las tasas de interés en el corto plazo, incluso si eso significa una mayor presión a la baja sobre el yen, que se ha desplomado a mínimos de 32 años frente al dólar e inflado los costos de importación para las empresas.
Pero la atención podría cambiar al controvertido límite de rendimiento de los bonos del BOJ hacia abril del próximo año, dicen cuatro fuentes familiarizadas con el pensamiento del banco central, cuando las empresas y los sindicatos establezcan los salarios del próximo año que reflejarán el aumento de la inflación en 2022. El gobernador Haruhiko Kuroda también ve el final de su segundo mandato de cinco años en abril, lo que abre la posibilidad de un cambio gradual de su programa de estímulo radical, dicen los analistas.
“Es una oportunidad única en la vida para que Japón finalmente vea el comienzo de un ciclo positivo de inflación de salarios”, dijo una de las fuentes. «También es un momento crítico para que el BOJ decida qué hacer con su límite de rendimiento».
Los inversores están en alerta máxima para cuando el BOJ se deshaga de su condición de moderado moderado entre los bancos centrales mundiales ajustando el control de la curva de rendimiento (YCC), según el cual establece tasas negativas a corto plazo y limita el rendimiento de los bonos a 10 años en torno a cero. .
Si el BOJ modificara el YCC, el primer paso más probable sería aumentar el objetivo de rendimiento a 10 años o ampliar la banda implícita de 50 puntos básicos establecida a su alrededor.
Las repercusiones en el mercado podrían ser enormes. Incluso un ligero aumento en el objetivo de rendimiento podría desencadenar una venta masiva de bonos, ya que significa relajar el límite que impone el BOJ al rendimiento a 10 años mediante ofertas de compra ilimitada de bonos.
El BOJ descarta el uso de aumentos de tasas para detener las caídas del yen, ya que la ley japonesa otorga al gobierno, no al banco central, jurisdicción sobre la política de tipos de cambio.
Pero eso no significa que las bajas tasas de Japón sean eternas. La orientación cuidadosamente redactada del BOJ le da margen para modificar los objetivos de YCC antes de que la inflación alcance de manera estable el 2%, siempre que mantenga las condiciones monetarias generales relajadas.
Algunos funcionarios del BOJ ven margen para debatir un ajuste a YCC el próximo año, si los salarios aumentan lo suficiente y aumentan las perspectivas de lograr una inflación impulsada por la demanda de alrededor del 2%, dijeron las fuentes.
“La clave es si aumentan los salarios, los ingresos y el consumo”, dijo una segunda fuente. “Si lo hacen, las condiciones podrían encajar” para debatir un ajuste de política, dijo la fuente.
Si bien los salarios apenas han aumentado en los últimos años, la probabilidad de éxito podría ser mayor esta vez. Los costos obstinadamente altos de las materias primas han desatado una ola de aumentos de precios, lo que llevó la inflación al consumidor por encima del 2 por ciento durante seis meses consecutivos en septiembre.
Una encuesta reciente mostró que las empresas esperan que la inflación alcance el 2 por ciento dentro de cinco años, una señal de que Japón finalmente puede estar sacudiendo su mentalidad deflacionaria pegajosa.
El principal sindicato paraguas de Japón, Rengo, dijo que exigirá aumentos salariales de alrededor del 5 por ciento el próximo año para compensar a los empleados por el aumento de la inflación, por encima del objetivo del 4 por ciento establecido para este año.
Si bien los salarios reales aumentaron solo un 2 por ciento en lo que va del año, el objetivo ambicioso del sindicato y el enfoque de Kishida en aumentar la presión salarial sobre las empresas para aumentar los salarios, dicen los analistas.
“El resultado de las negociaciones salariales será crucial” para evaluar la perspectiva política del BOJ, dijo una tercera fuente. “Hay esperanza de que las cosas se vuelvan más positivas que en el pasado”.
Por ahora, Kuroda está desafiando las críticas públicas y redoblando su apuesta por YCC, apostando a que la reciente inflación impulsada por los costos será temporal y advirtiendo sobre los riesgos de recesión global.
Tampoco hay consenso dentro de la junta de nueve miembros del BOJ sobre la rapidez con la que el banco debe eliminar gradualmente el estímulo. En abril, el moderado miembro de la junta, Asahi Noguchi, dijo que los salarios deben aumentar casi un 3 por ciento para que el BOJ modifique su política ultralaxa.
Pero el sentimiento público se está volviendo cada vez más en contra de YCC a medida que la debilidad del yen infla el costo de vida, poniendo al primer ministro Fumio Kishida bajo el escrutinio del parlamento.
Los rendimientos de los bonos superlargos han subido a máximos de varios años a pesar de la compra agresiva de bonos por parte del BOJ, lo que genera dudas sobre la eficacia de YCC.
El estado de ánimo cambiante del público y las crecientes señales recientes de que la presión inflacionaria puede durar más de lo esperado, podrían inclinar a la junta del BOJ más a favor de al menos debatir un ajuste a YCC mientras Kuroda se dirige a la puerta.
“Hay una pregunta sobre cuánto tiempo debe mantener el BOJ su política actual”, dijo una cuarta fuente. “Es un problema que podría volverse más inminente el próximo año”.
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