Por Panos Mourdoukoutas
El mercado de crédito privado mostró signos de estabilización en febrero, con una disminución de las tasas de incumplimiento, incluso cuando la confianza de los inversores siguió pesando fuertemente sobre los fondos de crédito privados que cotizan en bolsa.
Según Fitch Ratings, la tasa de incumplimiento crediticio privado de EE.UU. durante los 12 meses hasta febrero disminuyó al 5,4 por ciento desde el 5,8 por ciento en los 12 meses hasta enero.
La agencia informó siete casos de incumplimiento crediticio privado en febrero, de los cuales dos fueron proveedores de atención médica. Los dispositivos de atención médica, el software tecnológico, los materiales y la construcción, los productos químicos y los servicios comerciales registraron cada uno un caso.
A pesar de la disminución de los incumplimientos, las acciones de los fondos privados de gestión de crédito que cotizan en bolsa han seguido cayendo, cayendo entre un 25 y un 35 por ciento desde septiembre de 2025, a medida que los inversores reaccionan ante los temores de una desaceleración más amplia del mercado.
Sentimiento de los inversores
“El sentimiento ha amplificado dramáticamente la narrativa subyacente”, dijo a The Epoch Times Nadeem Kassam, estratega jefe de inversiones y director de operaciones de Marnoa Private Wealth Counsel Ltd..
El catalizador son los temores de contagio vinculados a las empresas de software e inteligencia artificial, que Kassam cree que están particularmente fuera de lugar, ya que la exposición a los fondos de crédito privados en el sector es limitada.
Los préstamos y bonos relacionados con el software han caído sólo ligeramente, alrededor del 3 por ciento, en comparación con una caída de aproximadamente el 25 por ciento en las acciones de software. Al mismo tiempo, la exposición a la IA y al software en las carteras de crédito privadas sigue siendo relativamente limitada, con un promedio de alrededor del 6 por ciento de los activos, dijo.
Kassam dijo que las valoraciones actuales sugieren que las acciones de los administradores de activos están descontando una crisis crediticia que aún no es evidente en el desempeño de los préstamos subyacentes.
«Históricamente, los administradores de activos alternativos que cotizan en bolsa tienen un desempeño inferior durante las liquidaciones del sector y superan materialmente en el repunte, y el estrés actual parece más idiosincrásico y específico de la empresa que sistémico», dijo Kassam.
Fundamentos
Un análisis adicional de JPMorgan Private Bank respalda la opinión de que las recientes turbulencias están impulsadas más por el sentimiento que por los fundamentos.
El informe señaló que los préstamos no acumulados o morosos (definidos como préstamos vencidos por 90 días o que no pagan intereses) entre las empresas de desarrollo empresarial que cotizan en bolsa siguen siendo relativamente bajos, en alrededor del 2 por ciento. Esto sugiere que los impagos recientes son aislados y no indicativos de un problema sistémico.
Las empresas de desarrollo empresarial, creadas por el Congreso en 1980 para apoyar el acceso al capital de las pequeñas y medianas empresas, son vehículos de inversión crediticia privada de tipo cerrado que ofrecen préstamos senior garantizados a tasa flotante y están obligados a distribuir el 90 por ciento de sus ingresos imponibles.
Se puede obtener más información sobre la estructura de los grandes vehículos de crédito privados en el folleto del HPS Corporate Lending Fund de BlackRock, que destaca la escala y la integración de la plataforma tras la adquisición de HPS Investment Partners por parte de BlackRock. La transacción creó “una franquicia de crédito privado integrada” con cientos de miles de millones de dólares en activos de clientes y amplias capacidades en crédito senior y junior, finanzas basadas en activos y colocaciones privadas.
El folleto también destaca que HPS sigue siendo responsable de las actividades de inversión del fondo dentro de la plataforma más amplia de soluciones de financiación privada de BlackRock, lo que subraya la creciente institucionalización y escala de los mercados de crédito privado.
Las valoraciones de las empresas de desarrollo empresarial parecen relativamente comprimidas, y las acciones promedio cotizan con un descuento de alrededor del 17 por ciento sobre el valor de sus activos subyacentes, cerca de mínimos vistos por última vez en junio de 2022.
Mientras tanto, las acciones de los administradores de activos alternativos están valoradas en aproximadamente 18 veces las comisiones que ganan.
“Históricamente, este grupo ha llegado a su punto más bajo a mediados de la adolescencia, lo que sugiere que, si bien el sentimiento negativo puede persistir, es posible que ya se haya descontado una cantidad significativa de dolor”, afirma el informe de JPMorgan.
Vulnerabilidades estructurales
Sin embargo, persisten algunas vulnerabilidades estructurales. Las empresas de desarrollo empresarial suelen generar ingresos suficientes para cubrir aproximadamente el doble del nivel de sus pagos de intereses, en comparación con aproximadamente cuatro veces más para los grandes prestatarios públicos. Este ratio, calculado dividiendo el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) por los gastos por intereses, muestra que las empresas de desarrollo empresarial tienen un colchón menor para pagar sus intereses, lo que hace que su deuda sea más riesgosa en promedio.
Este índice de cobertura relativamente bajo deja un margen de error limitado si las ganancias disminuyen o los costos de endeudamiento aumentan, particularmente porque los rendimientos de los bonos han aumentado en las últimas semanas.
Thomas Young, economista y socio de Econometric Studios, LLC, dijo que las condiciones actuales reflejan tanto el sentimiento como los riesgos subyacentes emergentes.
«El cambio de sentimiento es real en el sentido de que los inversores de repente se están centrando en valoraciones opacas, liquidez limitada y límites de reembolso. Lo que es más sorprendente, no está surgiendo de la nada. Está siendo desencadenado por tensiones subyacentes y nerviosismo con respecto a las tensiones subyacentes pronosticadas: prestatarios más débiles, mercados de salida más ajustados, costos de financiamiento más altos durante más tiempo y problemas específicos del sector, especialmente en software», dijo a The Epoch Times.
Arthur Azizov, fundador e inversor de B2 Ventures, describió el entorno actual como un ajuste más que un colapso.
«El mercado está volviendo a lo básico, con el flujo de caja y la estructura nuevamente en el centro de atención. Sabemos que los mercados privados tienden a ajustarse más tarde porque hay menos visibilidad. Pero cuando las cosas empiezan a moverse, también lo hacen rápidamente», dijo a The Epoch Times.
«En los últimos años, el crédito privado disfrutó de un entorno de dinero fácil y acuerdos rápidos. Este escenario permitió suponer que siempre habría refinanciamiento disponible. Y ahora esta creencia está siendo cuestionada», afirmó.
Kassam también señaló posibles riesgos de cola, incluida la falta de acceso que tienen los prestamistas de crédito privados a las facilidades de liquidez del banco central durante las crisis severas, así como la creciente complejidad de los productos estructurados. Estos instrumentos vinculan más estrechamente el crédito privado con el sistema financiero no bancario más amplio, lo que hace que los riesgos sean más difíciles de detectar y evaluar.
«Con $340 mil millones en compromisos bancarios no utilizados disponibles para prestatarios de crédito privados según Moody’s, una reducción simultánea bajo estrés es el riesgo de cola que vale la pena monitorear. Los préstamos bancarios a fondos de crédito privados generalmente están garantizados y son senior en la estructura de capital, lo que significa que las pérdidas reales requerirían una recesión profunda y prolongada para materializarse», dijo Kassam.
