La gente camina frente a la sede del Banco Popular de China (PBOC), el banco central, en Beijing, China, el 28 de septiembre de 2018.
Jason Lee | Reuters
BEIJING — Los últimos esfuerzos de China para frenar el repunte del mercado de bonos revelan preocupaciones más amplias entre las autoridades sobre la estabilidad financiera, dijeron analistas.
El lento crecimiento económico y los estrictos controles de capital han concentrado los fondos nacionales en el mercado de bonos gubernamentales de China, uno de los más grandes del mundo. Bloomberg informó el lunes, citando fuentes, que Los reguladores dijeron a los bancos comerciales de la provincia de Jiangxi no liquidar sus compras de bonos del gobierno.
Los futuros mostraron que los precios de los bonos del gobierno chino a 10 años cayeron a su nivel más bajo en casi un mes el lunes, antes de recuperarse modestamente, según datos de Wind Information. Los precios se mueven en sentido inverso a los rendimientos.
«El mercado de bonos soberanos es la columna vertebral del sector financiero, incluso si se gestiona un sector impulsado por los bancos como el de China. [or] «Europa», dijo Alicia García-Herrero, economista jefe para Asia-Pacífico de Natixis.
Señaló que, a diferencia del comercio electrónico de bonos por parte de inversores minoristas o gestores de activos en Europa, los bancos y aseguradores tienden a mantener los bonos gubernamentales, lo que implica pérdidas nominales si los precios fluctúan significativamente.
El rendimiento de los bonos del gobierno chino a 10 años ha subido abruptamente en los últimos días, después de caer durante todo el año hasta alcanzar un mínimo histórico a principios de agosto, según datos de Wind Information que se remontan a 2010.
El rendimiento de los bonos chinos a 10 años, que ronda el 2,2%, sigue siendo muy inferior al rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, que se sitúa en casi el 4% o más. La diferencia refleja que la Reserva Federal estadounidense ha mantenido altas las tasas de interés, mientras que el Banco Popular de China las ha ido reduciendo ante la débil demanda interna.
«El problema no es lo que muestra [about a weak economy]», dijo García-Herrero, sino «lo que significa para la estabilidad financiera».
«Ellos tienen [Silicon Valley Bank] «En mente, lo que eso significa es que las correcciones en los rendimientos de los bonos soberanos tienen un gran impacto en su balance soberano», continuó, y agregó que «el problema potencial es peor que el SVB y es por eso que están muy preocupados».
Silicon Valley Bank se derrumbó en marzo de 2023, en una de las mayores quiebras bancarias estadounidenses de los últimos tiempos. Los problemas de la empresa se atribuyeron en gran medida a los cambios en la asignación de capital debido a las agresivas subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal.
El gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, dijo en un Discurso en junio Los bancos centrales deben aprender del incidente del Silicon Valley Bank para «corregir y bloquear rápidamente la acumulación de riesgos en los mercados financieros». Pidió que se prestara especial atención al «desajuste de los tipos de vencimiento y al riesgo de tipos de interés de algunas entidades no bancarias que poseen una gran cantidad de bonos a medio y largo plazo», según la traducción que hizo la CNBC de su artículo en chino.
Zerlina Zeng, directora de estrategia crediticia de Asia en CreditSights, señaló que el Banco Popular de China ha aumentado su intervención en el mercado de bonos gubernamentales, desde un mayor escrutinio regulatorio de las transacciones en el mercado de bonos hasta orientación para que los bancos estatales vendan bonos del gobierno chino.
El Banco Popular de China ha buscado «mantener una curva de rendimiento pronunciada y gestionar los riesgos que surgen de la tenencia concentrada de bonos CGB a largo plazo por parte de bancos comerciales urbanos y rurales e instituciones financieras no bancarias», dijo en un comunicado.
«No creemos que la intención de la intervención del Banco Popular de China en el mercado de bonos fuera generar tasas de interés más altas, sino guiar a los bancos y a las instituciones financieras no bancarias a extender crédito a la economía real en lugar de estacionar fondos en inversiones en bonos», dijo Zeng.
Agujero en el seguro de los ‘billones’
La estabilidad ha sido importante para los reguladores chinos durante mucho tiempo. Aunque se espera que los rendimientos disminuyan, la velocidad de los aumentos de precios plantea inquietudes.
Esto es un problema especialmente para las compañías de seguros chinas que han estacionado gran parte de sus activos en el mercado de bonos, después de garantizar tasas de retorno fijas para seguros de vida y otros productos, dijo Edmund Goh, director de renta fija de China en Abrdn.
Esto contrasta con la forma en que en otros países las compañías de seguros pueden vender productos cuyos rendimientos pueden cambiar dependiendo de las condiciones del mercado y de la inversión adicional, dijo.
«Con la rápida caída de los rendimientos de los bonos, eso afectaría a la suficiencia de capital de las compañías de seguros. Es una parte enorme del sistema financiero», añadió Goh, estimando que podrían necesitarse «billones» de yuanes para cubrirlo. Un billón de yuanes equivale a unos 140.000 millones de dólares estadounidenses.
«Si los rendimientos de los bonos caen más lentamente, realmente le dará un respiro a la industria de seguros».
¿Por qué el mercado de bonos?
Las compañías de seguros y los inversores institucionales han acudido en masa al mercado de bonos de China, en parte debido a la falta de opciones de inversión en el país. El mercado inmobiliario se ha desplomado, mientras que el mercado de valores ha luchado por recuperarse de sus mínimos de varios años.
Esos factores hacen que la intervención del Banco Popular de China en el mercado de bonos tenga muchas más consecuencias que otras intervenciones de Pekín, incluidas las de divisas, dijo García-Herrero, de Natixis. «Es muy peligroso lo que están haciendo, porque las pérdidas podrían ser enormes».
«Básicamente, me preocupa que esto se salga de control», dijo. «Esto está sucediendo porque hay [are] «No hay otras alternativas de inversión. Oro o bonos soberanos, eso es todo. En un país del tamaño de China, con sólo estas dos opciones, no hay forma de evitar una burbuja. La solución no está ahí a menos que se abra la cuenta de capital».
El Banco Popular de China no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios.
China ha seguido un modelo económico dominado por el Estado, con esfuerzos graduales para introducir más fuerzas de mercado en las últimas décadas. Este modelo dirigido por el Estado ha llevado a muchos inversores en el pasado a creer que Pekín intervendrá para frenar las pérdidas, pase lo que pase.
La noticia de que un banco local canceló un acuerdo de bonos «fue un shock para la mayoría de la gente» y «muestra la desesperación del lado del gobierno chino», dijo Goh de abrdn.
Pero Goh dijo que no creía que fuera suficiente para afectar la confianza de los inversores extranjeros. Había esperado que el Banco Popular de China interviniera en el mercado de bonos de alguna forma.
Los problemas de rendimiento de Pekín
Pekín ha expresado públicamente su preocupación por la velocidad de la compra de bonos, que ha reducido rápidamente los rendimientos.
En julio, el periódico «Financial News», afiliado al Banco Popular de China, criticó la apresurarse a comprar Los bonos del gobierno chino son una «posición en corto» de la economía. El medio luego diluyó el titular para decir que tales acciones eran una «perturbación», según la traducción del medio chino CNBC.
Chang Le, estratega senior de renta fija de ChinaAMC, señaló que el rendimiento chino a 10 años ha fluctuado típicamente en un rango de 20 puntos básicos en torno a la facilidad de préstamos a mediano plazo, una de las tasas de interés de referencia del Banco Popular de China. Pero este año el rendimiento se ubicó 30 puntos básicos por debajo de la facilidad de préstamos a mediano plazo, dijo, lo que indica la acumulación de riesgo de tasa de interés.
El potencial de ganancias ha impulsado la demanda de bonos, después de que las compras de este tipo ya superaran la oferta a principios de este año, afirmó. El Banco Popular de China ha advertido repetidamente sobre los riesgos que corre mientras intenta mantener la estabilidad financiera abordando la falta de oferta de bonos.
Sin embargo, los bajos rendimientos también reflejan expectativas de un crecimiento más lento.
«Creo que el escaso crecimiento del crédito es una de las razones por las que los rendimientos de los bonos han bajado», dijo Goh. Si los bancos más pequeños «pudieran encontrar prestatarios de buena calidad, estoy seguro de que preferirían prestarles dinero».
Los datos de préstamos publicados el martes por la noche mostraron que los nuevos préstamos en yuanes categorizados bajo «financiamiento social total» cayeron en julio por primera vez desde 2005.
«La última volatilidad en el mercado de bonos internos de China subraya la necesidad de reformas que canalicen las fuerzas del mercado hacia una asignación eficiente del crédito», afirmó Charles Chang, director general de S&P Global Ratings.
«Las medidas que mejoran la diversidad y la disciplina del mercado pueden ayudar a reforzar las acciones periódicas del Banco Popular de China», añadió Chang. «Las reformas en el mercado de bonos corporativos, en particular, podrían facilitar la búsqueda por parte de Beijing de un crecimiento económico más eficiente que genere menos deuda a largo plazo».
