Redacción NM
El edificio de la Junta de la Reserva Federal se muestra en Washington, EE. UU., 19 de marzo de 2019.
Leah Millis | Reuters
Si bien esta semana la Reserva Federal logró aclarar sus planes a corto plazo, todavía quedan preguntas más que suficientes para el largo plazo para generar ansiedad a los inversores.
Los mercados inicialmente reaccionaron favorablemente a la declaración posterior a la reunión de la Fed del miércoles, en la que dijo que contraatacará contra el auge de la inflación acelerando la reducción de sus compras mensuales de bonos y probablemente aumentando las tasas de interés tres veces en 2022.
Pero la acción del mercado del jueves fue menos convincente: las acciones sensibles a las tasas cayeron bruscamente y los rendimientos de los bonos del gobierno, que podrían haberse esperado que aumentaran frente a la postura monetaria más estricta de la Fed, cayeron en su lugar.
Una razón de los movimientos, especialmente en bonos, es que el mercado puede no estar muy convencido de que la Fed pueda hacer lo que describió en sus proyecciones futuras.
«El mayor desafío para la Fed y para los mercados es que es posible que no tengan el margen para subir las tasas tanto como dicen sin invertir la curva de rendimiento y desacelerar la economía más de lo que quieren», dijo Kathy Jones, jefa estratega de renta fija en Charles Schwab. «Lo que el mercado le está diciendo es que la Fed no tiene mucho margen para ir más allá de dos o tres alzas».
En camino a caminar
Cada miembro anotó al menos un aumento de tasas en 2022, y dos incluso llegaron a indicar cuatro aumentos. La mayoría de los miembros vieron a la Fed aprobar tres aumentos de un cuarto de punto porcentual el próximo año, seguidos de tres más en 2023 y dos en 2024.
Pero Jones cree que la perspectiva podría ser demasiado agresiva considerando los desafíos que enfrenta la economía, desde la pandemia en curso hasta las limitaciones demográficas y de la fuerza laboral que han mantenido la inflación y las tasas bajo control durante más de una década.
«Subir las tasas de manera significativa podría ser bastante difícil sin causar mucho más endurecimiento en las condiciones financieras de lo que probablemente quieran ver», dijo.
Los límites a la subida de tipos podrían poner en peligro la credibilidad de la Fed como luchadora contra la inflación y avivar los temores de burbujas de activos. Los mercados reaccionaron fuertemente a la declaración del miércoles, reflejando tanto el alivio de que la declaración del FOMC no fuera excesivamente agresiva sobre la política monetaria como el alcance para endurecer las condiciones financieras fue limitado.
Con la inflación en un máximo de 39 años, será un desafío encontrar el equilibrio adecuado entre estabilizar los precios y respaldar la economía.
«En nuestra opinión, la Fed se ha estado quedando atrás de la curva desde principios de este año y se mantiene muy por detrás de la curva hoy», dijo en una nota Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de Estados Unidos de Bank of America.
«La nueva política de la Fed es altamente no lineal, lo que crea un final peligroso», agregó Cabana. «Una vez que la Fed logre sus objetivos, debería tener una postura de política neutral, no una tasa de política cero súper estimulante y un balance general masivo. En nuestra opinión, la Fed ya esencialmente ha alcanzado sus objetivos».
El camino cada vez más apretado por delante
La reducción del balance es otro problema que la Fed tendrá que afrontar a largo plazo.
Es un equilibrio complicado diseñar un aterrizaje suave de la política monetaria que ha sido acomodaticia a niveles sin precedentes. La última vez, de 2017 a 2019, el «ajuste cuantitativo», o QT, como se conoció, no terminó bien, con los mercados en rebelión después de que Powell dijera que el proceso estaba en «piloto automático» en un momento en que la economía de Estados Unidos se estaba debilitando.
Todo es parte de lo que Krishna Guha, jefe de política global y estrategia del banco central en Evercore ISI, llama el «acertijo de Powell», de tener que controlar la inflación mientras se apoya a la economía durante un período desafiante.
«Podría ser necesario un QT relativamente agresivo si la Fed, con el tiempo, no obtiene tracción en el extremo más largo de la curva de rendimiento y en condiciones financieras más amplias», dijo Guha en una nota. «Este es el aspecto más obvio en el que los inversores deben considerar cuidadosamente el ‘acertijo de Powell’ y podría contener las semillas de su propia destrucción, aunque esto es más relevante en una línea de tiempo hasta 2022 y más allá, no para el las próximas semanas o incluso meses «.
Mientras tanto, el viaje de los mercados podría revolver el estómago, particularmente después de que los funcionarios de la Fed regresen al estrado público y comiencen a dar discursos políticos nuevamente. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, estará en «Squawk Box» de CNBC el viernes a las 8:30 am ET.
«Seguir los movimientos de la lucha contra la inflación, que es de lo que estamos hablando, podría causar mucha volatilidad a corto plazo», dijo Christopher Whalen, presidente de Whalen Global Advisors.
Sin embargo, Whalen espera que la Fed acceda a los mercados si la política se vuelve restrictiva.
«La verdad tácita de Estados Unidos es que necesitamos inflación en esta sociedad para mantener la paz política», dijo. «No estoy buscando una gran lucha contra la inflación de este tipo [Powell], porque si el mercado se desmaya, se retirará muy rápido «.
